东方证券-新泉股份-603179-拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长-200924

　　新泉股份(603179)核心观点
　　内饰件行业市场空间及竞争格局。从单车价值量看，内饰件中仪表板、方向盘、门内护板单车价值量较高。除座椅外，内饰件单车价值量合计约在4400-5000元之间。考虑乘用车销量增速及年降，预计2020年中国内饰件（不含座椅）市场规模851.11亿元，预计2025年在1000亿元左右；2025年全球内饰件（不含座椅）市场规模2575亿元左右。国内内饰市场整体呈现延锋汽饰市场份额较高，其它企业市场份额分散，预计延锋内饰（不含座椅）收入在内饰件市场比重在30%左右，其余市场份额均较低。公司可通过性价比优势，从自主客户逐步拓展至合资和外资客户，从而快速提升市占率。
　　公司从自主拓展到合资配套，进入特斯拉及大众配套体系。特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升，公司已经与特斯拉达成合作意向，获得特斯拉内饰定点项目。未来随着特斯拉销量规模提升，公司有望增加新的盈利来源。根据大众官网，预计2023年大众中国区MEB电动汽车销量规划100万辆，2025年将超过150万辆，公司内饰件产品取得了上汽大众NEO新车型项目定点，预计未来上汽大众新车型配套也将是盈利增长点。
　　单车价值量提升促进毛利率提高。2012年-2020年上半年，公司乘用车单车配套价值量从1018元提升至3344元，年均增速17.2%。商用车单车配套价值年均增速3.8%。公司乘用车仪表板总成单价2012-2020年上半年年均增速15.3%，乘用车门内护板单价2012-2017年年均增速19.9%，商用车仪表板总成单价2012年-2017年年均增速6.1%。
　　布局完善，产能扩张保障未来盈利增长。公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、长沙设立生产制造基地，受制于产能不足和区域因素，公司计划扩建新基地。据测算，新建生产基地达产后，相比2019年收入增长137%左右，预计实际中实现的收入有望高于公司规划收入，产能扩张保障盈利增长。
　　财务预测与投资建议：调整收入和毛利率预测预计2020-2022年EPS0.82、1.17、1.54元（原0.77、1.03、1.28元），参考可比公司估值，给予公司2021年35倍PE，目标价40.95元，维持买入评级。
　　风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。