东吴证券-汇川技术-300124-股权激励彰显信心，定增收购PLC股权、加码智能制造-200924

　　汇川技术(300124)
　　事件： 1）汇川技术 9 月 23 日晚间公告，激励范围覆盖核心高管及海外业务主要高管，授予规模不超过 6412 万股、其中 7 折授予 2137 万股，规模不输以往； 2）汇川拟定增募资 21.3 亿，用于收购汇川控制（PLC公司） 49%股权、产能扩建、工业软件、数字化建设及补流等。
　　公告第五期股权激励方案，规模不输以往，新增覆盖了海外业务高管。公司拟授予限制性股票 6412 万股、占总股本比例 3.73%、其中首次授予 5829 万股，占比 3.39%（预留 583 万股），授予价格分两档、分别为38.42 元/股（7 折）、 54.34 元/股，对应首次授予数量分别 1799 万股、3600 万股。覆盖人数高达 625 人，其中新增覆盖了海外业务高管，显示出海外布局开始逐步加码。本次股权激励股权分别在未来 4 年（2020~23 年）解锁 25%，授予的业绩考核要求为 2020-23 年公司扣非归母净利润在 19 年基础上分别增长 50%、 75%、 100%、 125%，对应绝对值分别 12.2 亿、 14.2 亿、 16.2 亿、 18.3 亿，设定目标不高以保证行权的完成度。本次股权激励费用 2020-24 年分别 0.22 亿、 1.62 亿、 0.84亿、 0.45 亿、 0.18 亿，略高于以往。
　　定增用于收购汇川控制 49%股权、扩产、工业软件、数字化建设、补流等，加码智能制造。 控制类产品是公司未来的战略业务，收购少数股权强化布局。 1）公司拟收购汇川控制 49%股权，收购对价 8.2 亿，整体估值 16.95 亿， 20 年按 1.4 亿利润测算对应 12 倍 PE，收购完成后持有汇川控制 100%股权。收购完成后，一方面控制类产品是汇川工业 4.0布局中控制层的重要一环，另一方面今年将增厚约 0.7 亿利润。 2）公司拟在苏州汇川自有厂房投资建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂以提升产能，达产后对应产值 36.2 亿元/年，税后利润为 5.8 亿元/年，相当于在变频、伺服市占率整体再提升 10 个百分点。 3） 搭建三大工业云平台，强化“信息层”软件能力。 4） 数字化建设赋能管理转型。
　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-22 年归母净利润分别 17.9 亿/23.1亿/29.0 亿，同比+88%/+29%/+25%，对应现价 PE 分别 53 倍、 41 倍、32 倍，给予目标价 67 元，对应 21 年 50 倍 PE， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行、竞争加剧等