华西证券-外资红利系列2：外资投资能力几何？“北向资金”业绩回顾与展望-200923

　　投资要点:
　　近年来，外资多被认为是市场上“聪明的钱”。外资的投资收益能力究竟如何，其对 A 股市场的风格塑造有什么影响，后续的配置节奏会有怎样的变迁，本文将逐一回答上述问题。
　　外资收益与投资策略
　　1 ）外资赚钱吗？ 以高频可跟踪的陆股通为例， 最近三年（2017/9/1-2020/8/31） ，其净流入绝对收益率达 95%，超过同期 83% 的主动偏股型公募基金；考虑到其万亿级别的规模体量，外资的择股能力明显位居全市场前列。
　　2 ）赚了哪些标的的钱？我们发现，陆股通投资有以下特征：赚钱效应高度集中；最爱“喝酒吃药”；牛股挖掘能力极强。①2017 年 9 月 1 日至今，区间回报超 10 亿元个股仅占全部实现正回报的 10%，但收益却占全部投资回报的 94%。②收益>10亿的个股集中于医药生物、食品饮料、电子等行业。③区间收益>10 亿的个股涨幅中位数为 176%，远高于全部盈利个股涨幅中位数的 26%。
　　3）外资加仓推动市场表现。陆股通持股占流通股份超过 10%的个股，其持股比例与股价的相关性中位数达 0.66，区间绝对收益中位数亦达到 176%，均远高于持仓不足 1% 的个股。总体上，外资持仓占个股流通股份越高，仓位与股价走势相关系数越大，且推升股价上行的动力越强。
　　外资流入与后市展望
　　1 ）资金进出背后的行为特征。从资金净流入节奏来看，第二个5000 亿较第一个显著缩短；从资金净流出时点来看，往往对应市场的大幅回撤，风险偏好的扰动效应较为明显。
　　2）扩容“空档期”的市场表现。参照台韩股市纳入 MSCI 历史，指数扩容即便存在“空档期” ，外资仍保持流入，且呈现逆周期布局。尽管当前市场风险尚未释放完毕，叠加美国大选临近，海外疫情二次爆发风险上升，避险情绪有所升温，短期之内难以看到外资主动的大幅流入。但从中长期来看，我们认为即使出现指数扩容“空档期”，海外增量资金仍会持续主动配置 A 股，外资整体流入趋势向上。
　　风险提示
　　1）全球疫情二次爆发；2）流动性风险；3）黑天鹅事件等。