上海证券-基础化工行业2020年中报总结：疫情影响消退业绩回暖，行业去库存继续进行-200924

　　主要观点
　　疫情影响逐步消退， Q2 业绩开始复苏
　　营收及净利润方面，我们选取了 174 家 2014 年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据 Wind 数据显示， 单季度营业收入呈现上升趋势，营收增速自 2017 年 Q1 起出现持续下滑， 2020 年 Q1 季度受疫情影响出现同比下滑（-12.16%），但 Q2 季度同比增速转正，达到 10.37%；从归母净利润情况来看， 2019年 Q4 季度受*ST 盐湖大额亏损影响，行业归母净利润出现大幅下滑，但即使剔除*ST 盐湖亏损额环比仍然下滑严重， 2020Q1 季度净利润继续同比下滑， Q2 季度同比降幅有所收窄。疫情主导了 Q1 季度的业绩下滑， Q2 季度国内疫情得到较好控制后，业绩逐步恢复。
　　疫情扰动结束， 去库存趋势重回正轨
　　负债率及库存方面，据 Wind 数据显示， 2014 年至今资产负债率呈现下降趋势，从 60%左右降至 2020 年 Q2 季度的近 50%，企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。从库存情况来看， 19年 Q3 季度出现了库存出现向下拐点，但受新冠疫情影响， 2020 年 Q1季度库存再度出现回升，随后 Q2 季度库存情况再度好转，环比较 19年 Q4 季度再下一个台阶，这也符合我们之前的预期，去库存周期已经开启，短期扰动不影响周期轮动。
　　固定资产及现金流方面，据 Wind 数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势， 18 年至 19 年上半年提升更为明显，上市公司逆周期扩张将为未来成长带来保障， 19 年下半年扩张脚步放缓， 2020 年上半年除去新奥股份并购影响后仍有小幅增长，产能扩张期继续延续。销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自 2017年起底部回升， 2020 年恢复至 98%左右。
　　氨纶、 维生素等业绩同比上升，胶粘剂、农药、塑料制品增速转正细分子行业来看，营业收入方面，氨纶、无机盐、维生素细分子行业 2020 年前两季度增速均为正，多数行业近两季度均同比均下滑，Q2 增速转正的有农药、钾肥、氯碱、胶粘剂、塑料制品等；归母净利润方面，钾肥、氨纶、维生素子行业近两季度同比均上升， Q2 增速转正的有农药、胶粘剂、民爆、塑料制品等。（塑料制品增速 Q2 反转主要原因系金发科技、国恩股份等企业新增了防疫物资产线）。
　　化工大宗产品价格走势分化， 关注供应格局优异及近消费端子行业
　　我们认为油价目前处于宽幅震荡区间，化工品价格将有所分化，石油相关性高的大石化、煤化工等价格将跟随油价波动，聚氨酯、维生素、钛白粉等全球格局较好的偏中下游产品将根据行业内供需关系及库存情况走出独立行情。整体行业库存去化趋势不变， Q1 疫情导致的短期扰动已经结束，龙头扩产产能消化期将在 1-2 年内结束。建议继续关注行业格局较好的聚氨酯、维生素等细分行业及近消费端的胶粘剂、农化、日化、营养品等领域。
　　风险提示
　　1. 原油价格出现大幅波动
　　2. 下游需求不振
　　3. 化工企业重大安全事故及环保事故