东吴证券-辉隆股份-002556-并购海华科技，打开公司长期成长空间-200920

　　辉隆股份(002556)
　　公司控股股东为安徽省供销合作社，是中国农资流通领域第一家上市公司。农业和农村问题一直是高层关注的焦点问题，目前我国的农业发展处于战略转型期，机会与挑战并存，公司依托供销社的庞大的分销网络体系，拥有民营的决策机制，可以在中国农业转型升级过程中有所作为。
　　公司农业板块还处于探索过程中。辉隆的业务体系较为庞杂，也还在不断整合过程中，大致可归类为商业、工业、农业、投融资四大板块。辉隆农业最重要的任务应该是探索农业产业产前、产中、产后的服务新模式，比如，开展订单农业和大田托管业务，面向农业种植户提供产前优质农资供应、产中种植技术指导、产后粮食烘干收储销售全程系列化服务等。由于并无先例可循，目前处于业务摸索阶段。
　　辉隆商业板块的机遇挑战并存，潜力有待挖掘。从政府层面看，供销社体系可能是最成本有效的解决中国农业问题的抓手，在目前的宏观环境中产业低位会不断强化。农产品价格低迷以及农药化肥减量增效使得商业板块整体承压。但是，去全球化倾向日益强化的背景下，政府对农业、农村关注的力度加大。电子商务、互联网等新事物的出现为农业农村的转型升级提供了抓手，农村年龄结构的演进为转型升级提供了可能。
　　工贸一体化是解决辉隆股份长期发展的重要突破口。中国的农业正处于战略转型期，中间孕育的投资机会较多，目前辉隆股份的利润体量较小，无法支撑公司的一些战略设想落地。公司传统的工贸一体化主要是一些基于现有产业的适度延伸，最新的发展思路是接合安徽省的区位优势和长三角的产业发展趋势，适度发展一些高技术壁垒、大市场容量的特色工业，有一定的合理性，打开了长期发展的空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.07亿元、4.94亿元和7.14亿元，EPS分别为0.36元、0.58元和0.83元，当前股价对应PE分别为27X，17X和12X。考虑到公司并入海华科技后形成的业务协同性，盈利能力将取得显著增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：薄荷醇技术消化不及预期的风险，海华科技在建项目投产进度不及预期的风险。