平安证券-汇川技术-300124-发布定增预案，增强控制技术竞争力及升级业务结构事件-200924

　　汇川技术(300124)
　　事项：
　　公司发布2020年定增预案，拟募集资金不超过21.3亿元，主要用于收购汇川控制49.00%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目以及补充流动资金。定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，且不低于股票票面金额。
　　平安观点：
　　收购汇川控制 49%股权，提升公司解决方案的一体化能力： 目前公司持有汇川控制 51%股权，公司拟以 8.22 亿元的交易作价收购汇川控制 49%股权，若项目实施完成，汇川控制将成为公司的全资子公司。汇川控制的主要产品是 PLC 和 HMI 等自动化控制层设备，通过收购汇川控制少数股权将进一步提升公司在控制层产品的实力，增强公司伺服、变频器等驱动产品与控制层产品的融合与协同，提高公司向客户提供整体解决方案的一体化能力。汇川控制 19 年和 1H20 营收分别为 0.62/1.28 亿元，净利润分别为 0.46/0.67 亿元； 我们认为，在本次收购完成后， 整体解决方案能力提升带来的协同效应有望推动公司控制产品营收的持续增长，有助于提高公司的整体盈利水平。
　　建设智能化工厂，提升变频器、伺服产品产能： 公司拟使用 4.35 亿元募集资金建设变频器、伺服驱动器生产线及智能化工厂，项目达产后，预计将新增中高压变频器产能 0.2 万台/年，低压变频器产能 115 万台/年，伺服驱动器产能 135 万套/年。变频器和伺服是工业自动化驱动层的核心产品，公司在驱动技术领域实力雄厚，低压变频器和伺服系统市占率在国产品牌中排名前列。我们预计在国内制造业自动化率提升和公司进口替代加速的双重因素下，公司驱动产品营收有较大增长空间； 通过建设智能化工厂提升产能，公司产品交付能力和满足客户定制化需求的能力将进一步增强。
　　投资工业软件技术平台研发，增强软件能力： 公司拟使用 3.59 亿元募集资金进行智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台及数据中台研发。 工业软件作为产品全生命周期实现数字制造的关键手段，是实现工业数字化、网络化、智能化的核心技术。外资龙头企业西门子、施耐德在近十五年里通过收购 UGS、 Polarion、 AVEVA 等工业软件企业，大幅增强了软件实力，得以再次引领行业的数字化转型变革。公司计划通过对工业软件技术平台的研发， 打造控制器产品的统一软件技术平台和全集成的工业开发软件集合，我们预计该项目将提升公司的数字化解决方案能力， 增强公司的中长期竞争力。
　　实施数字化建设，推进公司业务变革： 公司拟使用 2.14 亿元募集资金进行数字化建设，主要内容包括数字化决策、数字化运营、数字化办公、数字化安全、数字化设施。 从 19 年开始公司在大力推进管理变革， IT 变革作为公司变革的三大核心之一，将对公司的流程及组织优化方案推行和落地起到技术支撑作用。通过数字化建设，我们预计公司的内部运作效率将明显提升，有望实现以管理体系的转型升级推动公司的持续发展。
　　投资建议： 公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。本次发布的定增预案，若顺利实施，将对公司在控制技术、整体解决方案和工业软件技术方面的实力有明显的提升，加速公司在自动化领域对外资的份额替代。 考虑到公司定增方案尚未落地， 且短期对公司盈利能力的边际影响较小， 从审慎角度考虑， 我们维持对公司 20/21/22 的归母净利润预测分别为 16.07/19.70/23.94 亿元，对应 9 月 23 日收盘价 PE 分别为 58.5/47.8/39.3 倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示: 1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响； 2）如果 IGBT 等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化及新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑； 3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。