国海证券-京东方A-000725-动态点评：拟并购中电熊猫两产线，全球面板龙头腾飞在即-200923

　　京东方A(000725)
　　投资要点：
　　拟收购中电熊猫南京 G8.5、成都 G8.6 产线部分股权，维持“买入”评级。公司发布公告，拟以不低于挂牌价收购中电熊猫南京 G8.5 公司 80.831%股权，公开挂牌转让价为 55.9 亿元；以不低于评估价收购中电熊猫成都 G8.6 公司 51%的股权，对应评估值为 65.26 亿元，合计收购价至少为 121.16 亿元。我们认为 LCD 产业格局已定，受益于韩国产能退出，加之公司收购中电熊猫两条产线后行业龙头地位得以巩固，将充分受益于行业集中度提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利。基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩影响，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 53.96/ 90.55/ 126.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.16/0.26/0.36 元/股，对应当前 PE 估值分别为33/20/14 倍。维持“买入”评级。
　　中电熊猫两条面板产线资产优质， 进一步奠定公司全球面板龙头地位。中电熊猫南京 8.5 代产线设计产能 6 万片/月，同时可切割为手机、笔电显示器、TV 面板，中电熊猫南京 8.5 公司 2020H1 实现收入 25.17亿元，截止到 2020 年 6 月 30 日净资产为 59.22 亿元；成都 8.6 代产线设计产能 12 万片/月，主要下游为 TV 面板， 中电熊猫成都 8.6 公司2020H1 实现收入 32.74 亿元，截止到 2020 年 6 月 30 日净资产为117.69 亿元。根据我们测算数据，收购完成后京东方 LCD 面板年产能将提升 1260 万平方米/年，按照 90%切割效率和全部切 TV 算，全球 TV-LCD 总产能约为 1.9-2 亿平方米/年，公司收购完成后 TV 面板份额将提升约 6%。我们认为收购中电熊猫产线将进一步优化液晶面板行业竞争格局，公司在液晶面板行业的龙头地位进一步确立，将充分享受集中度提升、周期性变弱带来的长期红利。
　　TV 面板价格进入上行周期，公司将充分受益。LCD 行业具有典型的周期性特征，对于 LCD 价格变化趋势的判断将是重中之重，我们认为随着海外复工复产顺利进行，电视需求逐步复苏，后续面板需求进一步回暖，新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD 的产能退出，2020Q3 价格大超市场预期，我们预计 2020Q4 电视面板价格仍将维持上涨态势；中长期来看，在韩国产能逐步退出后， LCD 新增产能有限，与此同时， LCD需求将会稳步增长，LCD 行业周期性将会明显减弱。我们认为全球LCD 行业格局已定，公司作为全球面板行业龙头， 将迎来量价齐升的周期上行阶段。
　　风险提示：新冠疫情背景下，下游需求恢复不及预期风险；公司产能释放进度不及预期；面板价格波动对公司利润影响风险；并购进度不及预期风险。