安信证券-东缆转债——海风海缆龙头，订单放量正当时-200923

　　东方电缆(603606)
　　转债基本要素
　　东方电缆发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为9月24日，原股东按照每股1.223元的额度配售转债。
　　东缆转债发行规模8.0亿元，主体与债项评级为AA/AA。东缆转债转股价格23.88元，转股价值100.63元（9月22日收盘价24.03元），对正股及实际流通盘的稀释率5.12%/5.24%，稀释作用较弱。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.41%，票息保护较一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.57%（9月22日数据）的贴现率计算，债底为88.43。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。
　　如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近2.1亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.003%附近。
　　申购价值与上市定位分析
　　我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债（2020.9.22数据）进行比较，符合条件的好客、健友、龙大等转债的转股溢价率主要集中在15%~25%，我们预计东缆转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~125的区间，中枢为120元。当前证监会核准的转债有20只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，东缆转债资质较优，申购价值较高。东缆转债评级尚可，规模一般，预计上市115~125元。正股估值不高，业绩放量使得正股走出主升浪，当前情绪较高。补贴退坡引发的抢装潮使得风电项目工程建设如火如荼，海上风电行业壁垒相比陆风更高、成长延续性也相对更强；当前行业实现平价上网仍有难度，后续需要观察政策持续性、尤其是地补接力的可能性。公司基本面较优，身处海风的较好赛道，丰富的技术储备使得公司在海缆业务上具备竞争力；截至9.23公司公告的海缆系统中标订单合计已超过50亿元，实现翻倍增长，未来随着产能释放、成长空间可能更为广阔。公司主要从事陆缆、海缆的研发、生产和销售，此外还涉及海缆的安装敷设及抢修等海洋工程业务。国民经济持续增长带动电线电缆行业发展，产业政策的引导和扶持有利于行业的发展。海缆市场空间巨大，市场需求广阔。公司在海缆领域确立了领导地位，公司的海缆产品在国内市场具有较强竞争力，部分产品已经逐步替代国外进口实现了国产化，目前公司海缆在国内市场平均占有率达到30%左右。公司技术储备较强，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并实现产业化的企业；首创的500kV海缆系统，突破六大核心技术。2017-2019年度，公司每年中标海缆系统订单（含税）分别为14.38亿元、20.36亿元和24.70亿元；今年截至9.23，公司公告的海缆系统中标订单合计已超过50亿元。■风险提示：风电装机低于预期，原材料价格波动