华泰证券-【指数知识课堂】之四 指数投资的前世今生-200924

　　资本市场经过上百年的发展，出现了众多成熟的证券投资方法。如果单从投资战略角度看，主要分为两大类：主动性投资与被动性投资。今天我们就从主动和被动投资的角度，帮助大家认识指数投资一路走来的前世今生。 一、主动性投资与被动性投资都有什么差异？ 主动性投资是在投资分析的基础上，采用相对主观、复杂和个性化的方法选择投资时机，确定投资组合。一般集中投资于少数证券（以下用股票代替），而且投资管理人会根据不断更新的“独占信息”随时调整投资策略。 与上述强调投资分析和时机选择的主动性投资不同，被动性投资是以复制和追踪某一市场指数为目标，通过分散化投资和被动式管理来最小化交易成本并取得平均市场回报的一种投资模式。有鉴于此，被动投资通常又称为指数化投资（Index-based Investment ）。而按指数化投资策略开展投资活动的基金被称为指数基金 。指数基金的收益率目标是指数的变化幅度，指数基金管理人的主要职责是通过调整投资组合来跟踪指数收益，并追求跟踪误差和偏离度的最小化。 二、指数化投资的理论基础 主动性投资的理论基础是“不完备市场信息理论”。其主要观点是：在资本市场中，公共信息通常是不完备的，拥有“私人信息”的投资者往往能比具有同样风险偏好的其他投资者获得更高的回报。当然，“私人信息”是有成本的，投资者要想获得独占的“私人信息”，必须付出相应成本。主动性投资的终极目标是试图通过支付一定成本获取有关投资的私人信息以期达到战胜市场的目的。 与主动性投资不同，被动性投资（指数化投资）的理论基础包括“有效市场假说”和“现代投资组合理论” 。前者是美国经济学家法玛于上世纪60年代中期（1965年）提出的，后者则是诺贝尔经济学奖获得者马科维茨（H. Markowitz）于1952年开创的。 “有效市场假说”认为股票市场中任何信息的变化和更新都能被立即反映到股价的相应变动中去，也就是说，当前股价已包含了市场上所有可利用的信息，任何试图超越市场的努力都是徒劳的。“有效市场假说”从本源上否定了进行投资分析和时机选择的必要性。而投资组合理论认为，一个充分分散的投资组合，可在风险与回报之间达到最佳平衡。在此基础上，另一位诺贝尔经济学奖获得者夏普（W. Sharpe）于1964年构造了资本资产定价模型，指出现有的市场组合就是最佳的风险分散组合。由法玛提出的“有效市场假说”和马科维茨和夏普等人创立的“现代投资组合理论”构成了被动性指数投资坚实的理论基础：欲在股票市场获得超额回报，必须承担超额风险，其它任何试图超越市场的努力都是徒劳。 尽管如此，关于主动性投资和被动性投资孰优孰劣的争论一直存在。其主要原因是人们对资本市场是否真的“有效”（或者说它比其它市场更加“有效”）存有疑问。许多学者举出“大萧条”、“1987年黑色星期一”和“互联网泡沫”等证据，指出股票市场并不总是有效，至少在短期，市场也可能犯错。因此，依靠专业人士进行主动性投资完全有可能战胜市场。针对这种情况，保罗.克鲁格曼认为，即使市场短期可能对特定信息做出错误的反应，专业投资机构可以获得有关股价变化的“私人信息”，但是，如果市场中充满了这样的专业机构，那么，每个专业机构花费巨额成本获得的“私人信息”最终会成为“众所周知”的公共信息，机构之间的竞争使得每一个专业团队都不可能获得比其它人更高的回报，专业团队的存在反而会造成社会资源的巨大浪费。 【免责声明】本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 【风险提示】部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ 长按下图关注 涨乐财富通微信公众号 了解更多优质干货内容 随手点击“在看”分享