国信证券-晨会聚焦200924重点关注固定收益-200924

　　国信晨会 From 国信研究 00:00 01:37 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题研究：2020年“另类降级风险”考察 宏观与策略 固定收益专题研究：2020年“另类降级风险”考察 具体考察单个个券持有期收益率时，如果该个券在持有期的中债市场隐含评级 变化，那么它持有期的收益率的变动将超过某个具体等级的中债收益率曲线变化。我们把这种中债市场隐含评级调低的风险，定义为“另类降级风险”，用于区别于外部评级下调的降级风险。 2018年以来，债券违约率明显攀升，国内信用债的信用重定价明显，中债市场隐含评级下调比例较高，在考虑投资组合预期收益时，这部分风险不容忽视。 然后从数据变化来看，中债隐含评级体系下，有以下几个结论： （1）2019年和2020年“另类降级风险”较2018年明显放缓； （2）2018年以来，城投债的“另类降级风险”明显低于民企债； （3）中债市场隐含评级AAA的民企债，“另类降级风险”低于城投债； （4）中债市场隐含评级非AAA品种中，城投债“另类降级风险”低于民企债，尤其是AA-品种。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 赵婧 S0980513080004； 研报精选：近期公司深度报告 韵达股份（002120）深度：不急不躁，积跬步以至千里 通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。 证券分析师：罗丹 S0980520060003； 道通科技（688208）深度：优质汽车诊断龙头，软件公司属性存在较大预期差 公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一；汽车综合诊断行业具有高技术壁垒，智能化浪潮下快速成长；数字化新产品性能领先，软件/SaaS服务空间广阔；综合绝对估值和相对法估值，我们认为合理估值在92.84-100.44元，相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响，预计公司2020-2022年归母净利润4.43/6.56/9.53亿元，摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元，上调至“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 于威业 S0980519050001； 华润微（688396）深度：聚焦优质赛道的半导体制造龙头 预计公司20-22年净利润分别为10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。 证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002； 许亮 S0980518120001； 绿的谐波（688017）深度：谐波减速器龙头，具备全球竞争力的核心零部件公司 公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目，建成后产能将提升超6倍，将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元（前值1.00/1.39/1.84亿元），对应PE 89/55/33倍，给予一年期合理估值98.89-120.60元（对应2021年PE值74-90x），维持“买入”评级。 证券分析师：贺泽安 S0980517080003； 吴双 S0980519120001； 香港交易所（00388.HK）深度：朝花朝拾，试论三大成长主线 当下，港交所集团的成长性主要来源于股票业务线。如若按照目前的业务结构予以估值，当下的市值非常合理，而集团潜在的商品业务线以及货币业务线皆未有显著的估值贡献，但两者却是集团股价未来长期上行的核心驱动力。我们对相关进程保持乐观，维持“买入”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 联系人：王鼎； 鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造 技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。 证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002； 许亮 S0980518120001； 紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点 学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 联系人：张鲁； 恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头 公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头 短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头 投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。 证券分析师：梁超 S0980515080001； 何俊艺 S0980519080001； 研报精选：近期行业深度报告 银行业专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局 我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮成长后已进入规范发展阶段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升业务创新速度和效率，未来市场分化将加剧，利好头部互联网金融科技平台和有资金优势的头部零售银行，推荐招商银行、宁波银行和国有大行。 证券分析师：田维韦 S0980520030002； 王剑 S0980518070002； 陈俊良 S0980519010001； 大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力 我们重申大炼化板块行情会持续，主要基于：龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、设备后发优势显著、油价回升业绩回暖逻辑。 我们重点推荐恒力石化，公司上半年盈利能力出众，下半年油价改善、低价原油储备、大乙烯等项目投产，业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿，同比+21/23/13%，EPS为1.72/2.12/2.41元，当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5，维持“买入”评级。 证券分析师：龚诚 S0980519040001； 商艾华 S0980519090001； 联系人：万里明； 半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发 投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。 首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。 其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。 证券分析师：何立中 S0980516110003； 电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点 复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效 目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 曾光 S0980511040003； 大宗商品行情 黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。 豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。 棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。 伦敦布油68.11,跌1.16%。 欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～