天风证券-麦达数字-002137-抓取行业变革机遇，“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略构建核心竞争力-200923

　　麦达数字(002137)
　　事件： 9 月公司发布非公开发行股票预案，此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 4.59 亿元，发行数量不超过 6666 万股。此前 8 月公司发布2020 年中报，营收实现 5.05 亿元，同比增长 41.77%；归母净利润 0.43 亿元，同比下降 61.65%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比大幅增长 2062.07%。
　　点评：
　　1、 智能硬件等业务量快速增长，基本面如期大幅改善。
　　按单季度来看， 20Q1 营收同比增长 31.88%， Q2 同比增长 49.82%，连续两个季度快速增长。公司坚持“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，稳步推进各业务板块的布局和结构调整，两大业务板块的经营均实现快速增长，基本面如期大幅改善。20H1 分产品看，智能终端产品营收 2.28 亿元（ YoY +50.44%，营收占比45.21%）；智能硬件制造营收 0.61 亿元（ YoY +25.6%，营收占比 12.04%）；智慧营销服务营收 2.01 亿元（ YoY 39.38%，营收占比为 39.77%），各项主要产品板块均实现了较好增长。
　　毛利率角度， 20H1 综合毛利率 19.71%（ YoY -0.9pp），其中智能终端产品毛利率 25.07%（ YoY +0.76pp），智能硬件制造毛利率 20.35%（ YoY +6.57pp），指挥营销服务毛利率 10.45%（ YoY -8.44pp）。
　　费用端角度，上半年公司对智能硬件板块加大研发投入，研发费用率 3.11%（ YoY -0.57pp），管理费用率 4.7%（ YoY -3.85pp），销售费用率 2.97%（ YoY-1.34pp），财务费用率-0.31%（ YoY -0.17pp），总的来看，公司整体提高了管理效率，在营收快速增长的同时，费用率均有所下降。
　　2、保持智能硬件板块优势，同时延伸智能终端产品，“战略升级+募资加码”值得期待
　　公司坚定“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略为核心，构建核心能力。
　　公司智能硬件业务传统客户主要包括飞利浦、 ENSEO 等，近几年陆续新增大量优质客户： 2014-2015 年，成功切入北美最大的灯具供应商—ABL 供应链体系； 2015-2016 年，切入全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商 ASM PT 中国制造中心； 2017 年切入全球普通照明领域服务于专业客户和终端用户的领先供应商之一的 LEDVANCE； 2018-2019 年，切入国内金融科技领域领导企业—怡化股份，以及欧美乃至全球最大的家居照明企业—EGLO； 2019 年，公司前期接触的松下电器、 SSG 等均开始批量出货。 公司持续保持智能硬件板块优势。
　　同时，在 5G 网络普及推动智能硬件产业升级与变革的大背景下，面向智能硬件行业发展前景广阔的行业机遇，公司加码布局智能终端产品。公司今年发布《 2020 年非公开发行股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过 4.59 亿元，主要投入三方面： 1）人工智能可穿戴设备生产基地建设项目； 2）人工智能可穿戴主控芯片及应用技术研发项目； 3）补充流动资金。目前该非公开发行正处于证监会受理阶段，预计随着发行的顺利进行，有望加快公司战略性延伸布局智能硬件业务的步伐，并构建智能硬件领域长期竞争优势。
　　盈利预测与投资建议： 公司继续坚定发展“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，同时持续改善公司内部治理。当前，智能硬件板块继续向好发展，同时公司抓住 5G 带来的新科技浪潮机遇，面向 TWS 耳机及智能手表等产品，进一步加大投入智能终端业务，值得期待。 公司本年度公允价值变动收益和投资收益下降， 我们对 20-21 年的预测归母净利润从 1.50、 2.30 亿元调整为 1.03 和 1.37 亿元，维持增持评级。
　　风险提示： 客户结构集中，受单一客户波动影响；汇兑波动风险及外贸政策变动风险；新产品推进不达预期风向