中信期货-金融衍生品策略日报：股指节前震荡，资金趋宽却难阻债市走弱-200924

　　股指期货： 资金进入假日模式，继续震荡。 昨日 A 股稳中有升，前期妖股大跌，市场量能进一步收缩，长假之前，资金进入假日模式。预计节前指数继续缩量震荡，在数据空窗期、资金交投清淡的背景下，指数上下均有难度。同时考虑到美股当前估值偏贵、实际利率进入底部暗示短期宽松空间有限，近期外部市场风险仍存，叠加中美摩擦也可能在假日期间升温，建议节前降低仓位，低仓位过节。而国庆节后，预计指数存在反攻的动能，三季报、经济数据将验证经济恢复的成色，届时关注以上数据判断上涨弹性。
　　股指期权： 节前期权市场谨慎参与。 昨日 A 股整体表现偏稳，各期权标的日内波动均较小，市场整体维持稳定预期，期权隐含波动率维持震荡态势，在国庆节前没有新事件扰动的情况下，预期隐波将维持当前的状态。从目前的市场情绪看，短期多空博弈仍较明显，但期权合成贴水的走扩一定程度上反映出市场认沽期权的参与力量稍偏强， 整体怕跌的情绪稍占上风，在长假之前此种市场表现也合乎情理。在标的趋势与期权隐波双重震荡的格局下，节前建议期权市场多看少做为主，具体的长假交易及对冲策略可在下周时根据市场情况参与。
　　国债期货： 资金面大幅趋缓， 却依旧难阻利率上行。 昨日， 国债期货震荡走低。 截至收盘， T、 TF 主力合约分别下跌 0.10%、 0.04%， TS 主力合约上涨 0.01%。 昨日央行依旧积极维护季末流动性，虽然跨季资金依然较为紧张， 但短端资金利率下行显著， Shibor 隔夜利率和银行间 1 日回购利率均下行超过 40bp。 但在资金面明显趋于缓和的背景下，利率依然有所上行，显然市场对跨季资金面能否平稳度过仍存疑虑， 另一方面短期资金的投放也不足以对冲银行对中长期负债的缺乏。 此外，前期驱动利率下行的海内外风险偏好下降出现一定缓和迹象， 叠加前几日利率下行所产生的获利了结驱动，也是导致昨日资金宽松利率却上行的因素之一。 在短期内市场缺乏增量驱动因素的背景下，未来市场走势仍取决于短期内央行公开市场投放能否延续，资金利率回落是否能带动短端利率显著下行，以及市场风险偏好对长端利率的推动作用。
　　风险因子： 1）美股调整； 2） 中美关系； 3） 券商合并影响超预期； 4） 货币超预期收紧； 5） 财政大力度扩张