中银国际期货-策略|螺纹钢:终端消费低于预期,钢价将继续下跌-20200924-200924

　　点击“中银国际期货研究”关注我们 摘要 螺纹钢：临近十一长假，钢材市场终端消费表现出旺季不旺，相对于往年，今年的库存下降幅度较慢，市场预期变差。中长期来看，我国对房地产市场的屡次调控导致未来新开工面积增速下滑，而成本的下挫将进一步打开钢价下跌空间。 终端消费低于预期，钢价将继续下跌 自7月开始，全国25省市连续出台30多条楼市调控政策，近2月土地市场明显降温，7、8月房地产企业购置面积同比降幅扩大。8月下旬，住建部、央行召开了重点房地产企业座谈会，宣布了房企融资的“三道红线”，它限制了房企的高杠杆融资，这引发市场的焦虑，未来降负债、去杠杆是房企的首要任务。与此同时，我国二三线城市房贷出现收紧迹象，不仅房贷利率较高，而且上调了二套房贷款首付比例，部分银行甚至直接暂停了房贷业务。房地产市场的需求及成本都开始承压，这对钢材市场的价格不利。 一、房地产市场政策持续收紧，市场远期预期变差 根据统计局数据，2020年1-8月全国新开工面积累计同比下降3.6%，较上月收窄0.9个百分点，单月同比增长2.4%，较上月收窄8.9个百分点；施工方面，1-8月全国施工面积累计同比增长3.3%，较上月扩大0.3个百分点，单月同比增长13.2%，较上月回落3.4个百分点。由于新开工数据和螺纹钢的消费息息相关，因此预计4季度螺纹钢的消费增速将出现明显下滑。 根据“三道红线”的融资限制，将迫使房地产企业改变“高杠杆、高负债”的经营模式，这会使得土地市场降温进而降低土地溢价，使得单位面积建筑成本下降；同时房企为了加快销售回款，会加快施工进程并降价促销，这将会在一定时间内增加房地产市场的供应；与此同时，二三线城市房贷的收紧将使得房子购买需求下降。因此，近期房地产市场的政策从供应、需求及成本三个方面打压了房价，市场对未来房地产市场的钢材需求的预期变差 图1：房地产新开工面积、销售面积及施工面积累计同比增速 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 二、钢厂尚有盈利，供应处于高位 据Mysteel调研数据，截止本周末，163家钢厂的高炉开工率69.89%，与去年同期比上升了8.8%。；247家钢厂高炉开工率90.63%，高炉炼铁产能利用率94.25%；日均铁水产量250.87万吨，环比减少0.17万吨，同比增14.04万吨。不管是从高炉开工率还是从生铁产量来看，他们都处于历年同期高位。 与此同时，全国范围内的电炉钢开工率环比上升。根据Mysteel调研数据，截止9月18日，全国102家电炉钢厂开工率76.53%，较上周上升0.86%；产能利用率62.88%，较上周下降了1.57%。电炉钢的产量也处于年内高位。 从吨钢利润来看，目前长流程吨螺纹钢利润在50-100元/吨左右。电炉钢吨钢盈利30左右，“螺废差”维持在1230附近。整体来看，高炉和电炉的都尚存生产利润，短期内钢材的供应势必维持高位。 图2：历年同期高炉开工率 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 图3：电炉钢开工率 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 图4：历年同期日均铁水产量 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 三、库存微幅下降，降幅低于预期 截止9月17日，贸易商库存由上周的1573万吨下降至1568万吨，周降幅达0.35%；但与去年同期相比，由去年同期的1143万吨增至目前的1568万吨，年同比增幅达37.18%；其中螺纹库存由去年同期的527.64万吨增至本周的881.1万吨，年同比增幅达66.99%；热轧库存由去年同期的239.45万吨增至本周的283.08万吨，年同比增幅达18.22%。 与此同时，钢厂库存本周环比下降，由上周的669.16万吨下降了7.94万吨至666.19万吨，降幅0.44%。其中螺纹钢库存环比下降2.89万吨至355.28万吨左右，降幅达1%；热轧库存环比上周下降了0.84万吨至119.76万吨，周降幅达0.7%。但是与去年同期相比，钢厂的库存较高且旺季环比降幅过小。而目前已经进入9月下旬，金九银十的预期可能落空，钢价开始调整。 图5：历年同期贸易商库存 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 图6：历年同期贸易商螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 图7：历年同期贸易商热轧库存 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 四、现货价格尚未企稳，终端消费恢复较慢 根据Mysteel的周度数据，本周钢材日均产量1097.26万吨，周环比上升4.08万吨，同时钢厂库存下降了2.97万吨，社会库存下降5.51万吨，周消费量1105.74万吨，周环比上升7.21万吨。从数据来看，终端消费环比改善，但是改善幅度较小，呈现出旺季不旺的迹象。与此同时，本周水泥熟料企业开工率91.61%，较上周下降0.73%，水泥熟料产能利用率78.76%，较上周下降0.44%。主要是重庆、四川、云南等地由于降雨消费不旺而导致库满停窑检修。 因此我们认为近期部分地区降雨天气影响了下游恢复力度，预计短期终端消费表现继续疲弱。从现货市场来看，本周上海地区的三级螺纹钢价格由3700元/吨下跌30元至3670元/吨，北京地区的三级螺纹钢价格由3680元/吨下跌30元至3650元/吨，期货市场也出现快速调整。 图8：上海螺纹价格（左）及现货升贴水（右） 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 图9：水泥熟料平均库容比及运转率 资料来源：MYSTEEL 中银国际期货 综上所述，今年金九银十可能表现出旺季不旺，而高位的库存可能成为价格的拖累，除非供应出现下滑，否则钢价很难出现趋势性上涨。但是供应的下滑需要“钢厂出现亏损”或者“超预期的环保减产”，目前这两条件都达不到，所以钢价下挫成为必然选择。与此同时，随着时间的推移，铁矿石的供应会出现增长，这会导致钢材价格围绕成本出现螺旋式下跌”，4季度钢价的下跌空间被打开。 从操作上来看，逢高做空是较好的选择，尤其是十一后，当下游天气好转钢价出现反弹时，择机做空的赢率较高。 黑色研究团队 研究员：吕肖华 投资咨询：Z0002876 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。