民生证券-【民生证券研究院】晨会纪要20200924-200924

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动安排预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生策略】中观行业观察：线下可选消费复苏，低价新能源车走俏下沉市场 4、行业观点 【民生家电】空调行业渠道变革探索系列报告之一：渠道之争中的提效与融合 5、个股观点 【民生传媒】芒果超媒（300413）跟踪点评：湖南卫视举办2021年招商会，“季风计划”短剧模式引领行业生态 【民生机械】徐工机械（000425）事件点评：混改靴子落地，开启徐工新纪元 6、民生研究业务介绍 7、近期核心电话会议 8、月度金股组合 今日活动安排预告 【民生军工】调研邀请 光启技术 调研时间：9月24日（周四）下午 调研地址：广东省深圳市 到场嘉宾：董秘张总 欢迎各位领导参与 ！ 联系人： 王一川：13811614600 刘明洋：18591751940 客户观点反馈 客户仍在业绩超预期领域加大布局力度，展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩可能出现改善，包括金融、建材、化工等周期板块，三季报业绩预告将对估值合理且业绩改善的领域形成催化，所以确实比较关注三季报的业绩。 总量观点 策略 | 杨 柳 18510626525 中观行业观察：线下可选消费复苏，低价新能源车走俏下沉市场 盈利驱动交易逻辑继续占优，配置上关注盈利修复三主线。8月经济数据展示的修复结构与我们在上市公司中报业绩分析中预判情形一致，疫情对商务活动秩序约束放松，下半年盈利修复弹性更高环节点在于中游制造和线下消费。中美科技对抗、欧洲疫情复发，潜在风险放大市场波动但不会导致破位大跌。配置层面建议关注三条主线：1.三季报业绩有望环比显著改善行业，如汽车、轻工、风电；2.受益于疫情对经济活动约束放松的线下消费行业，如院线、酒店、旅游；3.兼具长期国产替代和中期产业景气回升逻辑的科技板块，包括短期成长确定性高的光伏、新能源车，关注半导体板块超跌反弹。 行业景气度综述 海外复工：欧洲疫情再迎来高暴发，美联储调高经济增长预测。欧洲疫情暂时没有引致自发性社会隔离，除柏林外欧美重要城市出行指数延续回升。美国消费与服务业复苏加快，制造业PMI超预期回升，美联储调高本年经济增长预期。 资源品产业：汛期拖累消退，钢材、动力煤、铜、水泥价格有望震荡上行。南方汛期对施工拖累逐步消退，施工需求回暖，建材产销两旺主要钢厂建筑钢材去库速率放缓，但材料涨价导致刚性成本下钢厂挺价意愿强。焦煤启动第三轮提价。 基建地产：三红线降杠杆，房企推盘抢量保回款有望继续推高新开工。8月单月全国商品房销售额同比创近三年新高。“三条红线”限制下房企贷款融资受限，销售回款成为主力资金来源。预期房企将加快推盘抢销售以缓解融资压力，新开工修复强于竣工格局延续，金九银十商品房销售有望延续高双位数增长。 科技产业：制裁利空落地半导体指数反弹，入门级代步电动车切入下沉市场初显成效。华为禁令对上游供应链影响深远，类似台积电等厂商可通过客户多元化优势填满空缺产能，但封测、通信芯片、摄像头模组等细分公司或在Q4会面临订单调整压力。利空落地短期冲击释放完毕，半导体指数微幅反弹，科技内循环导向下板块有望回暖。自主品牌在新能源车高端市场实现突破，蔚来、理想均创年内最高单月销量。低价车拓展下沉市场，政策支持叠加低价定位，宏光MINI EV切入三四线市场初显成效。 消费产业：8月社零当月同比首次转正，汽车、航空、院线消费同比复苏。汽车市场持续回暖，9月乘用车零售预计同比增约8%。8月国内航线旅客运输量同比恢复80%，国际航线同比恢复10%，民航局放宽国内航班准入，预计航空业将进一步回暖。多部重磅影片定档国庆，叠加影院上座率限制放宽，预计10月院线票房有望创年内新高。 金融产业：社融存量增速继续创年内新高，MLF超额续作短端国债利率回调；制度过渡叠加中美关系风险暴露，9月以来A股市场缩量调整。 风险提示 疫苗上市进度低于预期、海外因疫情二次封锁、中美关系持续恶化。 行业观点 家电 | 李丹樨 17321130924 空调行业渠道变革探索系列报告之一：渠道之争中的提效与融合 空调普及年代，深度分销体系助白电龙头实现规模扩张 受益我国过去近20年的地产扩张大周期，叠加居民收入提升与“家电下乡”等政策利好，空调行业得以实现快速成长。在这一时期，格力、美的等空调龙头通过在低线市场自建渠道实现销售网络下沉，充分享受需求与渠道错配红利，继而通过布局上游产业链实现渠道优势向规模制造等底层优势的转化。 行业低增长与电商崛起背景下，传统深度分销遭遇效率瓶颈 近年来由于渗透率到达一定瓶颈叠加地产周期回落，我国空调行业需求结构由增量向存量转变，增长压力下厂商份额诉求增强。同时，互联网电商崛起使信息不对称的情况大幅消除，其相对扁平化的渠道模式相比传统分销也更具效率优势，家电行业零售不断向线上转移，渠道业态变化对竞争格局的冲击逐渐显现。 2019年价格战之鉴：品牌力与规模制造的底层核心竞争力难以撼动 与2015年以去库存为主要目的的价格战不同，2019年空调价格战实为空调厂商的效率与份额之争。2015年后，美的逐步完成生产与渠道端的系列变革，效率优势使其在价格竞争中筹码充足，市场份额迅速提升。在这一进程中，众多以低价优势为主要竞争力的中低端市场小品牌份额下滑惨重。格力在短暂调整后，通过跟进积极的价格策略实现了市场份额的失而复得，其品牌力与规模制造带来的底层核心竞争优势护城河依然稳固。 龙头份额短期承压但变革未晚，效率提升仍为核心要义 面对竞争对手变革提效和长尾品牌的灵活调整，格力在短期份额竞争中居于被动，但中长期来看格力在底层研发、生产制造和品牌方面的优势并未改变，社交电商等新兴渠道崛起也为渠道变革带来机遇。渠道层级缩短、周转率提升和数字化建设等高效变革有望助力供公司效率提升，在中长期尺度持续巩固、兑现其规模制造和品牌优势。 投资建议 空调行业景气度持续回暖，渠道库存去化至较低水位，随旺季到来行业出货及零售端均有望收获稳步增长。同时龙头有望凭借成本优势及研发能力在新能效标准中脱颖而出，市占率进一步提升。建议关注美的集团，格力电器。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。 个股观点 传媒 | 刘 欣 18811312510 芒果超媒（300413）跟踪点评：湖南卫视举办2021年招商会，“季风计划”短剧模式引领行业生态 湖南卫视9月22日举办2021年招商会，宣布推出短剧剧场“季风计划”，采用每周2集、单集70分钟共12集的周播模式进行播放，相关剧集预计在湖南卫视和芒果TV双平台排播。 从爱奇艺“迷雾剧场”看短剧：主打悬疑类型风格统一，快节奏高水准高口碑 迷雾剧场为爱奇艺今年暑期推出的悬疑类型剧场，包括《十日游戏》《在劫难逃》《沉默的真相》《隐秘的角落》《非常目击》《致命愿望》六部悬疑短剧，六部剧集集数均为12集/部，节奏紧密制作精良。从播放情况看：目前已上线的五部作品《十日游戏》《隐秘的角落》《非常目击》《在劫难逃》《沉默的真相》评分分别为7.3/8.9/5.7/6.2/9.2，整体口碑较高，且《隐秘的角落》与《沉默的真相》播放期间在艺恩全网播放排行榜位列前列，口碑播放双丰收。 “季风计划”开创短剧播放模式，看好湖南广电通过短剧剧场引领行业生态 “季风计划”采取每周2集，单集70分钟，共12集的周播模式，剧场的运营将在湖南卫视和芒果TV实现联动。从制作力量看，“季风计划”公布的制作团队中包括管虎、张一白等顶级电影制作导演，制作团队阵容强大；从商业变现来看，“季风计划”将在广告营销、定制模式等方面展开全方位的创新探索。我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的推出及成功，未来由平台主导的短剧播放模式将成为电视剧行业播放的一大主流，芒果TV一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势，另一方面集合众多顶尖制作团队，看好芒果TV未来在电视剧内容赛道持续突围，实现用户和会员广告收入的持续增长。 投资建议 按分部估值法，我们预测芒果TV平台（广告+会员+版权分销）2020~2021年营收分别为78亿/104亿，其中版权分销业务占比已下降至不足10%，给予芒果2021年10XPS估值（参考奈飞和哔哩哔哩PS估值，但芒果相比奈飞有高成长性）；预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿，根据可比公司新媒股份的利润率（40%~50%左右）和2021E估值情况（~30X），我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%，同时给予2021年30X估值（芒果TV相比新媒股份有自制内容）；对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司，对应2020年的对赌业绩2亿，参考影视制作公司的平均估值水平（20~25X），给予四家公司2020年25XPE估值；我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。 机械 | 关启亮 15913107686 徐工机械（000425）事件点评：混改靴子落地，开启徐工新纪元 9月22日，公司发布控股股东关于混改进展信息，本次混改后，公司实际控制人仍为徐工集团，本次股权转让和增资项目不会导致公司实控人的改变。 集团混改靴子落地，决策机制效率提升 9月22日，公司控股股东混改靴子落地，股权转让项目将其持有的徐工有限18.41%、8.59%、6.14%的股权分别转让给江苏省国信集团有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司。徐工有限增资项目共引入12名战略投资者参与，投资总额达到147.9亿元，其中徐工金帆作为员工持股平台，向徐工有限投资8.685亿元，占比2.72%。 此次混改靴子落地，长期将有利于公司优化资本结构，提高运营效率，使股权结构更加多元化，决策机制更加灵活高效。随着混改进程推进，体外优质资产的注入也有望加速，2019年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长，环比情况持续改善，体外优质资产的整合后，有望进一步打开公司的估值空间。 起重机装备世界级龙头，国际市场将成为增长亮点 国内起重机销量主要以汽车起重机为主，占比超70%，公司国内汽车起重机市占率为40%，处于行业龙头地位。短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施，我们认为疫情中后期，公司工程机械装备放量值得期待。公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一，2019年海外业务营收同比增长26%，产品出口总额为行业第一。随着海外生产基地不断扩张，海外业务也将成为未来重要增长点。 投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入679.00/756.10/833.90亿元，实现归母净利润为46.59/52.51/61.12亿元，当前股价对应PE为10.1/8.9/7.7倍，与同行业可比公司三一重工、中联重科2020年预测PE13.32倍、10.65倍相比，估值具有比较优势，考虑到公司为世界级工程机械龙头，且高端产品市占率在不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示 工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化。 民生研究业务介绍 点击了解民生研究 勤睿团队助力价值投资 近期核心电话会议 月度金股组合 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 电话：0755-22662077 邮箱：tianming@mszq.com 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20200924民生证券研究院晨会纪要》20200924