安信证券-新洋丰-000902-一铵产能有序复产，Q3恢复常态利润-200921

　　新洋丰(000902)
　　事件：公司发布公告， 2020 年前三季度预计实现归母净利润 7.23~8.03 亿元，同比增长 12.63%~25.08%； 单三季度预计实现归母净利润 2.20~3.00 亿元，同比大幅增长 1757.65%~2433.16%。
　　公司部分一铵复产逐步恢复常态利润，“三磷整治” 推动行业格局继续好转。受长江三磷整治行动影响， 2019 年公司部分磷酸一铵产能开始停车，我们于2020 年中报点评中提到，根据公司中报披露的四川子公司净利润 0.52 亿元（较去年同期实现增长）、并结合磷酸一铵吨利润，进而推测四川一铵产线已实现部分复产。 公司今年第三季度预计实现归母净利润 2.20~3.00 亿元，较去年同期公司部分一铵产能处于停产状态下的 0.12 亿元归母净利润大幅增长1757.65%~2433.16%，已恢复至 2018Q3 一铵产能开车正常情况下的单季度（ 1.97 亿元） 归母净利润水平，可见公司生产已步入正轨。 另外，“三磷整治”推动磷肥行业供给侧改革， 由于整改投资大，小散乱污产能不断出清，磷酸一铵产量下滑、价差扩大。据百川资讯， 年初至今磷酸一铵价差达到 768 元/吨，较去年同期上涨 151 元/吨（ +24.51%），公司作为磷复肥行业的龙头企业显著受益。
　　复合肥景气回暖拉动公司复合肥销售规模。 国内农产品价格自 2015 年下跌开始， 持续了 5 年的低迷，复合肥行业也受到较明显影响， 整体开工率较低，传统肥销售承压。 据公告， 2020 年以来，玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨，农民种植意愿增强，种植效益提升，促进了肥料需求回暖。 值得一提的是， 据公司披露， 在过去 5 年的行业低谷时期， 公司仍然能实现市场占有率逐年提升的成绩，已充分体现出产品成本、品牌的优势和管理层优秀的经营能力。我们相信，随着行业景气度回暖以及产业链一体化程度的加强（扩建合成氨），公司有望把握机会，进一步扩大市场规模和份额。
　　投资建议： 增持-A 投资评级， 我们预计公司 2020 年-2022 年的净利润分别为 8.04、 9.34、 10.17 亿元。
　　风险提示： 复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期