安信证券-申通快递-002468-阿里增持申通10.3%股权，期待公司经营拐点-200922

　　申通快递(002468)
　　事件： 申通快递控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据协议，阿里巴巴间接获得申通快递10.35%的股份，累计间接持有申通快递上市公司 25%的股份。陈德军、陈小英及一致行动人仍持有公司 35.84%股份，仍然是申通快递的第一大股东和实际控制人。
　　阿里部分行权，与申通强化合作，未来业务场景落地或可期待。 2019年 8 月， 阿里以 46.65 亿获得申通快递 14.65%股权，同时双方签订购股权协议，赋予阿里三年内最多累计收购 46%股份权利； 本次阿里部分行权，拟再出资 32.95 亿增持申通约 10.35%股权，行权价约为 20.8 元/股，与此前收购价格一致，并保留进一步收购权利。 申通引入阿里作为战略投资者后， 双方在信息技术、精细化管理、业务合作（例如菜鸟裹裹）方面取得积极成效； 本次阿里增资入股一方面有望补充申通运营资金、另一方面双方在物流科技、物流末端、 国际物流、 新零售物流等方面有望深化合作，推动业务落地。
　　电商快递竞争加剧，阿里入局带来变数。 今年电商快递头部企业竞争加剧， 普遍采取价格竞争换取市场份额策略。 从市场份额来看，2020M1-M8 中通约 21%（测算）， 韵达 17.0%，圆通 14.7%，申通 10.6%，百世 10.6%（测算）， 通达系各家之间份额差距拉大，同时行业面临顺丰下沉和极兔快递起网影响。 电商快递行业格局受到上游电商、新进入者的诸多扰动，总体呈现强者恒强的趋势； 考虑到阿里目前对通达系快递企业均有持股， 旗下菜鸟网络以打造物流生态圈为发展目标，阿里未来对所入股的各家快递企业发展定位需进一步观察。
　　申通变革期业绩持续承压，关注经营边际改善。 2020 上半年申通件量同比增长 16.5%， 单票毛利（含派费）为 0.11 元，同比-76%（降 0.33元）， 单票快递净利润为 0.02 元，因市场竞争导致快递主业盈利能力大幅下滑。 2018 年以来，公司在产能方面积极投入，持续推进转运中心直营化，阿里入股后公司不断提升信息化水平和经营管理能力。后续随着产能利用率及精细化管理能力的提升，有望带来边际改善。
　　投资建议： 申通快递当前处于经营变革期，未来业务量增长及成本端有望改善，重点关注阿里入股后公司自身变革。 基于当前行业竞争形势，我们预计 2020-2022 年归母净利润为 5.5/7.6/9.1 亿元，对应 PE为 48/35/29 倍， 维持“增持-A”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧，带来行业大规模价格战；业务量增长不及预期；人工等成本大幅上升等