长江证券-经典分享:《一个投机者的告白》-200923

　　昨晚科创50ETF刷屏，作为更低门槛参与“科技与未来”投资的重要渠道，科创50ETF吸金效应惊人：认购资金破千亿。 火热背后，略显低迷的是：近期权益类基金投资者普遍经历着三季度来最大的回撤数据。宽幅震荡下，基金重仓品种大面积调整，这也引发了投资者当下忧虑与分歧：近两年的上涨行情是否终结？疫情若反复，会对市场造成怎样的冲击？等等。 在市场情绪大幅波动时，分享一篇笔者曾读过的书：《一个投机者的告白》。该书的作者是已故的德国知名投资家----安德烈·科斯托兰尼（Andre Kostolany，1906-1999），作者从小就保持着对金融市场与投资的热爱，35岁时依赖自己的认知与天赋，实现个人财务自由。 安德烈·科斯托兰尼是德国最负盛名的投资大师，被誉为“二十世纪的股票见证人”、“上世纪金融史上最成功的投资者之一”。他在德国投资界的地位，犹如美国的沃伦·巴菲特。 他一生在证券市场打滚的时间长达80年，几乎见证了整个20世纪的全球股市兴衰，不妨聆听下这位一生富裕、从容的老先生是如何看待这场纷繁多变的资本市场！ 关于交易：投机是种艺术 在长达80年的证券交易中，我至少学到了一点：投机是种艺术。 和绘画艺术一样，大家在交易所中，也必须了解超写实主义，因为有时会头下脚上和欣赏印象派的作品一样，永远无法看清轮廓。我宁可有些自知之明，称自己是“投机家”。我了解这个名词中的高尚含意，投机家是有识之士，是三思而后行的交易人士,能预测经济、政治和社会的发展趋势，并从中获利。 如何成为投机家?开始时，出于好奇心，然后因为好玩，最后便只为了钱。投机家是种美妙的职业，但我必须承认，这不属于一般市民的职业，也不保证成功。这个职业意味着每天都要迎接新的知识挑战和不断地进行精神洗礼。 遗憾的是，这种类型的投机家越来越少。大多数进入证券交易所的人意在疯狂赌博,不假思索地炒作来炒作去。长期以往，他们把许多交易所变成赌场。 投资者分类：固执的和犹豫的 胜利属于固执者（耐心） 我把证券市场对好、坏消息作出反应的强烈程度，称为市场技术状况。和多数人相反，我所理解的市场技术不是图表、量能图、随机分析方法，或其他乱七八糟的东西。对我来说,技术状态只和一个问题有关:股票掌握在什么人手里? 我把投资者分成两类:固执的和犹豫的。固执的投资者,是按我的解释下的投资者和投机人士，长期来看，是证券市场中的胜利者，他们的获利是由犹豫的投资者支付的。而证券市场中的玩家，就是犹豫的投资者。 固执的投资者和犹豫的投资者差别何在?固执的投资者须具备四种要素:金钱，想法，耐心，还有运气。当年普鲁士陆军元帅冯·莫特克曾把这四点视为作战胜利不可缺的四要素。 有耐心才能进人市场。“大家在证券交易所里赚钱，不是靠头脑，而是靠坐功。”资深的法兰克福投资家如此说。耐心也许是证券交易所里最重要的东西，而缺乏耐心是最常见的错误，谁缺乏耐心，就不要靠近证券市场。 我把“投机中赚的钱，是痛苦钱。”当成座右铭，先有痛苦，然后才有金钱。开始时出现的总是别的东西，最后才如大家所想那样。如果投机交易中的各个要素都有效，剩下的只是时间问题，但大多数投资者都缺乏对当中发生的狂风暴雨处之泰然的耐心和毅力，他们一看到指数下跌，便立刻惊慌失措，卖掉所有股票。 我为证券市场列了一个独一无二的数学公式: 2x2=5-1。 我用这个公式表示，最终发生的事情都会应验。2乘以2等于4，是最后结果。不过我们不是直接得到这个结果,而是绕了一圈。 如果投资者没有足够的耐心坚持到“减去1"应验，也会提前(在不祥的数字5出现时)崩溃。因此，他的逻辑虽然最终保持正确，但已无法从中获利。 我们用绝对理性的角度看，2x2最后的结果一定是4，但是把它放到股票市场的时候事情就没那么简单了：因为股市不是只有加减乘除数学算式而已，里面还充斥着非常多人性和不理性。 当2x2=5这种没有道理的结果在股市出现的时候，很多犹豫型的投资人都还等不到-1的出现就已经被恐惧淹没，然后四处窜逃，认赔出场。而偏偏股价都会在大家恐慌卖出的时候又悄悄开始不断地上涨。其实这就是投资理财所需要具备的一个最重要的特质就是：耐心。 成功投资必备特质：逆向思考 书中还提到了“逆向思考”，这个在当前国内投资中常被宣传的优秀投资素养。观点普通常见，但人和人之间的分水岭就在于行难知易：当周围的人都觉得你是疯子时，你是否还能坚持下去？ “逆向”二字并不是为与众不同的不假思索的反对，而是代表着“独立思维”的特质。我们观察市场中，以睿*基金、高*资本等具有长期优秀投资能力的市场赢家为参考，他们都有着极强的独立思考能力，发掘别人想不到的事情，找到那些被人忽视的投资胜地。 那么“独立思维”是什么呢？当同事、朋友、媒体和专家都建议卖出时，采取和这些看法相反的作法，是非常困难的事,尤其对没有经验的投资者而言，更难。 连那些懂得这个理论，并想遵守的人，也在大众心理压力下，在最后一刻改变自己的看法，说服自己:“虽然从理论上讲，我现在必须进场，但这次形势不一样。”直到后来情势明朗，即使是这一次， 逆向的处理方法仍是最好的方法。 大家必须训练有素、冷静，有时甚至必须玩世不恭，不理会大众的歇斯底里，这是成功的前提条件。因此，只有少数人能成功。 关于基金：适合多数投资者的“公车” 投资基金可理解为乘坐公共汽车，交给基金经理的任务和公车司机的任务是相同的。从经济学的角度看,基金满足了每位小储户通过投资基金参与经济发展的目的。大家用少量资金，就可购买份额，以微薄的资金促进经济进步。 但如何选择基金，却变得越来越难，市场上有上千种不同投资重点的基金。这就如同问到:“如何查验公共汽车司机是否有驾驶执照?” 基金经理当然没有时间和每位投资人谈话，因此基金品质只能靠业绩来衡量。所以，投资人不仅应该看基金经理过去3年的业绩，更要看过去10年，甚至是过去20年的业绩。因为有3年良好业绩表现的人，可能只是运气好。其实，关键是这些业绩是利用哪些股票，采用何种战略得到的。 基金有点像餐厅，关键不仅只是材料的品质，还有厨师的烹调技艺，否则即使用一流的材料，厨师也可能做出难吃的饭菜。相反地，一名伟大的烹调艺术家，用简单的东西就能料理出可口美味的佳肴。 写在最后：用时间来创造价值 全书读完，结合本文中所摘选的片段，我们能观察到，这本数十年前出版书籍谈及的理念，和当前流行的投资逻辑存在着较多类同点：逆向思考、培养长期理念并坚持、借力基金等。 上述观点均属于投资中的“大原则与大局观”问题，投资者对它们的感受会因阅历、偏好、需求等不同而各异。 追求专业投资能力的投资者，更多追求“精研技术或沉浸于探究公司质地”；而更多的普通投资者，由于个人精力与资源的受限，同时由于体系化的行业研究框架缺乏，难以深度覆盖，也容易陷入刻舟求剑式财务数据分析中去。 所以，从更高性价比来看，更贴合现实的模式应是：将资金交给具有长期专业能力的投资机构，让他们代替自己去化解---赛道选择，行业周期选择、行业龙头识别等难题，进而在量化中的相对高盈亏比区域，进行全市场的预期差博弈。这也是对《一个投机者的告白》一书中观念的综合梳理与统一。 仅此分享，送给因市场步入调整周期而迷茫的投资者。 文：长江证券 郑凯 执业证书编号:S0490615080008 / A20190611003465 资料来源：《一个投机者的告白》 温馨提示：市场有风险，投资须谨慎。本文相关内容仅为个人观点，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。相关参考资料均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。栏目中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。长江证券客服热线：95579或4008888999。