光大证券-信立泰-002294-2019年一季报点评：“4+7”窗口期影响短期销售，产品梯队渐成中长期前景乐观-190423

　　信立泰(002294)
　　事件：
　　公司公告 2019 年一季报：实现营业收入 11.89 亿元，同比增长 5.52%；归母净利润 3.21 亿元，同比下降 22.57%；扣非后归母净利润 3.06 亿元，同比下降 22.91%。净经营性现金流 4.42 亿元，同比增长 43.55%。业绩符合市场预期。
　　“ 4+7 窗口期”影响泰嘉发货： Q1 收入增速放缓，主要原因是公司核心产品氯吡格雷中标“ 4+7 城市药品集中采购”， 但各地政策基本从今年3 月起执行， 一季度医院终端调整备货、 库存节奏。 受会计政策变更影响，18 年 7 月起公司将阿利沙坦酯专利由产量法摊销变更为直线法摊销，预计 19 上半年每季度影响净利润近 1000 万元，导致 Q1 管理费用同比上升62.11%。此外，公司替格瑞洛、阿利沙坦酯等新产品还处于市场导入阶段，Q1 销售费用持续投入， 同比+29%。 上述因素导致 Q1 净利润同比下滑。
　　政策影响下公司短期发展展望： 短期看，在带量采购政策压力下，公司1~2 年内毛利率将进入下行通道，但中标产品在完成采购量的基础上，将挤压原研及未中标产品的市场份额，带量采购有望帮助泰嘉突破过去长期存在的销售瓶颈，实现以量补价。 公司对一致性评价布局较早， 当前和后续的一致性评价报产产品多为国内首家并领先至少 1 年以上， 有望参与后续几批带量采购， 加速进口替代，实现从 0 到 1 的快速放量。
　　创新产品线已形成，中长期发展前景乐观。 公司拥有强大的询证医学学术团队、高效的研发团队、以及强大的专利管理能力。 经过几年的持续快速研发投入，目前公司已布局了高端化药、生物药、医疗器械三条创新主线，以心血管领域为核心，向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等领域拓展延伸， 创新产品梯队已逐渐形成，中长期发展前景乐观。
　　盈利预测与估值： 由于仿制药后续的带量采购降价程度和时间进度目前仍难以预计，从已出台的“ 4+7” 政策推断， 维持预计 19-21 年 EPS 为1.17/1.23/1.29 元，分别同比增长-16%/5%/5%。现价对应 19-21 年 PE为 21/20/19 倍。 作为国内心血管领域的领导者， 公司产品梯队逐步加强，长期前景广阔，维持“增持”评级。
　　风险提示： 带量采购进程超预期； 新品推广低于预期。