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华泰证券-伟星新材-002372-股权激励公布,业绩指引显发展信心-200923

上传日期:2020-09-23 21:43:00  研报作者:鲍荣富,方晏荷,张艺露,林晓龙  分享者:kstar   收藏研报

【研究报告内容】


  伟星新材(002372)
  公司公告股权激励计划,彰显长期发展信心
  公司公告第三期股权激励计划,拟对143名激励对象授予限制性股票1900万股,占总股本的1.21%,授予价7元/股。与2011/2016年前两次激励计划相比,本次激励:1)激励规模更大。尽管总股本占比低于前两次的3.95%/3.11%,但拟授予股份总数高于前两次的1000万股和1800万股;2)覆盖范围更广。本次拟授予的总人数143人,高于前两次的13/57人,其中中层骨干及核心员工占比76.84%,明显高于前两次的48%/53%;3)解锁业绩条件仍以近三年平均扣非净利润为基数,但未考核ROE。我们维持20-22年EPS预测0.65/0.70/0.78元,维持“买入”评级。
  解锁条件对应20-22年扣非归母净利润同比增长2.7%/13.4%/12.2%
  公司本次激励计划业绩解锁条件要求以17-19年平均扣非净利润为基数(即8.8亿元),20-22年净利润增长率分别不低于8.5%/23%/38%。按19年实际9.3亿扣非归母净利润计算,20-22年同比增速不低于2.7%/13.4%/12.2%,后两年增速与前两次业绩解锁条件相当。尽管20H1受疫情影响增速较慢,但按该目标20H2同比增速将达20%,且21-22年业绩指引维持两位数增长,彰显对未来发展信心。
  工程业务高质量发展可期,零售业务拐点将至
  我们测算2019年国内市政建筑管道市场规模约860亿元(市政570亿+建筑给排水290亿),“十四五”期间有望维持每年近千亿规模。针对市政工程业务,公司经销占比提升和开发长期核心客户有望降低销售费用率,PE收入增速较快恢复。针对建筑工程业务,公司建筑工程事业部主动对接地产商,在C端的较高口碑有助进军B端市场,20年上半年工程端恢复更快,中期竣工回暖+长期城镇化进程为该业务提供潜力。零售端,公司竞争优势突出,随着精装冲击边际减弱,存量房交易占比提升,我们预计21年有望见到零售业务收入增速向上拐点。
  管道行业零售龙头,B端C端优势兼备,维持“买入”评级
  公司作为管道行业零售龙头,拥有全国性的产能布局,经销直营渠道完备,在原有主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。在渠道变革趋势下,公司仍能维持健康的现金流质量,公司20Q2收入和归母净利润同比-6%/-14%,降幅环比大幅收窄,股权激励计划进一步彰显了公司对未来发展的信心,我们维持公司20-22年EPS预测0.65/0.70/0.78元,目前可比公司20年平均36.5xPE(Wind一致预期),考虑公司分红稳定、盈利拐点可期,但B端占比仍然不高,我们认可给予公司20年30x目标PE,目标价19.50元,维持“买入”评级。
  风险提示:精装修占比提升超预期,原材料涨价,防水业务扩张不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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