信达国际-双周策略报告：陆续重启经济外围造好，内外因素夹击港股料续跑输-200527

　　內地市場展望
　　新冠肺炎疫情之下，延遲多時的全國兩會於上周正式揭幕，全國政協會議及全國人大會議先後於上周四(5月21日)及上周五(5月22日)召開。國務院總理李克強宣讀2020年《政府工作報告》，當中一預期不設全年經濟增速具體目標，同時強調抓好「六穩」、「六保」積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年。同時，亦一如市場預期，將今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元人民幣，同時發行1萬億元人民幣抗疫特別國債。工作報告基本以提振內需為主調，箇中提及通過穩就業促增收保民生，新基建、推動智能製造等制造業升級和新興產業發展、同時提出國企3年改革，冀提升提升國企改革成效。總體而言，今年的工作報告內容大致與市場預期相若，後續需留意兩會閉幕後相關政策落地情況。
　　雖然中央今年未有設立GDP目標，但於就業、財政支出、減稅降費等方面的目標十分明確。受疫情的影響，2020年的就業形勢十分嚴峻，3月城鎮調查失業率為5.9%，但由於失業條件設置不合理、農民工失業統計不完善等問題，中國的失業率可能遠高於官方統計數字。故此，中央將「保就業」作為「六保」工作之首，在報告提出「城鎮新增就業900萬人以上、城鎮調查失業率6%左右、城鎮登記失業率5.5%左右」等要求。
　　財政政策方面，中央將更加積極有為。報告顯示，財政赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元人民幣，同時發行1萬億元人民幣抗疫特別國債。特別國債是國債的一種，其專門服務於特殊政策目的，支援某特定專案需要，而李克強於報告時指出「抗疫特別國債是特殊時期的特殊舉措」。上周六(5月23日)，提請的《關於2019年中央和地方預算執行情況與2020年中央和地方預算草案的報告》顯示，抗疫特別國債是為應對新冠肺炎疫情影響，由中央財政統一發行的特殊國債，不計入財政赤字，納入國債餘額限額。若按3.6%的赤字率與3.76萬億元人民幣的赤字規模測算，2020年內地GDP規模將達到104.4萬億元人民幣，名義增速達到5.4%，這引發了市場對於其隱含實際增速目標的猜測，而赤字率在3.6%以上的表述，除了保留彈性之外，也是政府考慮到了經濟增長達不到赤字率隱含的情況，因此，我們認為市場毋需過份解讀5.4%的隱含經濟增速目標。
　　在兩會前，市場預期抗疫特別國債的發行規模可能達到2萬億至3萬億元人民幣，但最終發行規模只有1萬億元元人民幣，遠低於市場預期。不過，1萬億元人民幣的規模主要是考慮有效應對疫情對支出增加的需要，做到收支匹配，嚴守「專款專用」原則。預算報告顯示，抗疫特別國債將全部轉給地方主要用於公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關支出，並預留部分資金用於地方解決基層特殊困難，要不折不扣用在落實「六保」任務和減稅降費等方面。中央將建立特殊轉移支付機制，資金直達市縣基層，直接惠企利民，主要用於保就業、保基本民生、保市場主體，包括支持減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等，強化公共財政屬性。此外，報告還提到，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元人民幣。這次赤字率安排沒有設置上限，也體現了根據疫情和經濟等不確定因素的影響進行互相調控，以及時靈活地主動調控。
　　減稅降費方面，中央將繼續執行下調增值稅稅率和企業養老保險費率等制度。2019年政府通過減稅降費為企業減負2.36萬億元人民幣，2020年報告將企業減負目標提高至2.5萬億元人民幣。此外，報告要求「讓中小微企業貸款可獲得性明顯提高」，明確2020年「大型商業銀行普惠型小微企業貸款增速要高於40%」。