兴业证券-万华化学-600309-18年业绩符合预期，三大产业集群齐头并进整体上市完成、美国基地获备案，迈向发展新阶段-190424

　　万华化学(600309)
　　投资要点
　　事件：万华化学发布2018年年报，报告期内实现营业收入606.21亿元，同比增长14.11%；实现归母净利106.10亿元，同比下降4.71%，同时公司公布2018年度拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）。
　　事件：万华化学公告关于在美国建设40万吨/年MDI一体化项目获得国家发展和改革委员会及商务部备案。
　　维持“买入”的投资评级。万华化学2018年业绩符合预期，有明显的季节性波动；我们分析主要系公司聚氨酯板块产品（如MDI）市场价格下半年开始回落所致，与此同时公司各业务板块销售规模均有所增长。万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，并建设40万吨美国一体化工厂，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。考虑资产重组，我们维持公司2019~2020年EPS分别至4.46、4.97元，同时引入对公司2021年EPS为5.38的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。