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西南证券-科思股份-300856-防晒化学品行业龙头,看好公司长期成长-200917

上传日期:2020-09-23 17:01:00  研报作者:杨林,黄景文,薛聪,周峰春  分享者:2282119581   收藏研报

【研究报告内容】


  科思股份(300856)
  投资要点
  公司是化妆品活性成分龙头:公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售,产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,也是铃兰醛等合成香料的主要生产商之一,2019年化妆品活性成分及其原料、合成香料的产能分别为23460吨、9800吨。
  下游化妆品市场发展前景广阔,公司防晒剂产品需求旺盛:根据Euromonitor预测,2021全球化妆品市场规模有望增至4871亿美元。预计到2025年,中国将是全球化妆品行业第一大需求市场,国内防晒化妆品2021年市场规模将达到14.1亿元。2019年,公司防晒剂销量占到全球总需求的27.9%,其主要产品阿伏苯宗供不应求,未来将有2000吨新增产能;另一产品广谱防晒剂P-S于2017年开始生产,此后快速放量,2019年该项营业收入占到营业收入的9.1%。
  募投项目深化公司产业链一体化优势:公司现有业务之间存在上下游的关系,其主要业务阿伏苯宗及铃兰醛均有重要中间体自给能力。公司募投项目马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套一期工程不仅扩充2000吨阿伏苯宗产能,还将投产8000吨的水杨酸甲酯,该产品是现有水杨酸异辛酯与原膜甲酯的重要中间体,也是募投项目中水杨酸正己酯与水杨酸苄酯的原材料。公司自建水杨酸甲酯将推进公司产业链一体化,加强供应链稳定性。
  公司未来将依托业务与客户优势进军ODM行业,提升盈利水平:2019年化妆品代加工行业市场规模预计为570亿,但国内代工市场较为分散,小厂商多数处于无序竞争状态。公司现阶段的原材料制造业务业已成熟,在拥有相关丰富资源及充分认识市场的基础上,公司有意向下游ODM转型。ODM/OEM厂商毛利率区间为25%-40%,公司现有毛利率在20%-30%左右,公司的研发生产能力及成熟的原材料业务将有助于公司顺利进入ODM行业,提升盈利水平。
  盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润为1.8亿元、2.3亿元、2.9亿元,EPS分别为1.61元、2.00元、2.53元。公司是化妆品防晒剂龙头,与国际大客户建立稳定合作关系,未来新建产能将助力公司丰富化妆品防晒剂及香精香料两大业务线,同时降低成本增厚利润。首次覆盖给予“持有”评级。
  风险提示:原材料及产品价格大幅波动风险、新建项目不达预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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