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民生证券-芒果超媒-300413-芒果超媒跟踪点评:湖南卫视举办2021年招商会,“季风计划”短剧模式引领行业生态-200923

上传日期:2020-09-23 16:31:00  研报作者:刘欣,钟奇  分享者:C11TR6A   收藏研报

【研究报告内容】


  芒果超媒(300413)
  一、事件概述
  湖南卫视 9 月 22 日举办 2021 年招商会,宣布推出短剧剧场“季风计划”,采用每周 2集、单集 70 分钟共 12 集的周播模式进行播放,相关剧集预计在湖南卫视和芒果 TV 双平台排播。
  二、分析与判断
  从爱奇艺“迷雾剧场”看短剧:主打悬疑类型风格统一,快节奏高水准高口碑
  迷雾剧场为爱奇艺今年暑期推出的悬疑类型剧场,包括《十日游戏》《在劫难逃》《沉默的真相》《隐秘的角落》《非常目击》《致命愿望》六部悬疑短剧,六部剧集集数均为 12集/部,节奏紧密制作精良。从播放情况看:目前已上线的五部作品《十日游戏》 《隐秘的角落》《非常目击》 《在劫难逃》《沉默的真相》评分分别为 7.3/8.9/5.7/6.2/9.2,整体口碑较高,且《隐秘的角落》与《沉默的真相》播放期间在艺恩全网播放排行榜位列前列,口碑播放双丰收。
  “季风计划”开创短剧播放模式,看好湖南广电通过短剧剧场引领行业生态“季风计划”采取每周 2 集,单集 70 分钟,共 12 集的周播模式,剧场的运营将在湖南卫视和芒果 TV 实现联动。从制作力量看, “季风计划”公布的制作团队中包括管虎、张一白等顶级电影制作导演,制作团队阵容强大;从商业变现来看,“季风计划”将在广告营销、定制模式等方面展开全方位的创新探索。 我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的推出及成功,未来由平台主导的短剧播放模式将成为电视剧行业播放的一大主流,芒果 TV 一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势,另一方面集合众多顶尖制作团队,看好芒果 TV 未来在电视剧内容赛道持续突围,实现用户和会员广告收入的持续增长。
  三、投资建议
  按分部估值法,我们预测芒果 TV 平台(广告+会员+版权分销)2020~2021 年营收分别为 78 亿/104 亿,其中版权分销业务占比已下降至不足 10%,给予芒果 2021 年 10XPS估值(参考奈飞和哔哩哔哩 PS 估值,但芒果相比奈飞有高成长性) ;预计运营商业务20~21 年营收分别为 17.2 亿/22.4 亿,根据可比公司新媒股份的利润率(40%~50%左右)和 2021E 估值情况(~30X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务 20 年利润率 40%,同时给予 2021 年 30X 估值(芒果 TV 相比新媒股份有自制内容) ;对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应 2020 年的对赌业绩 2 亿,参考影视制作公司的平均估值水平(20~25X),给予四家公司 2020 年 25XPE 估值;我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。
  四、风险提示:
  广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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