财通证券-家电研究周报（W38）：借力顺周期+低估值-200920

　　投资要点：
　　9月风格转向，白电龙头借力顺周期行情。近期公布的8月金融和经济数据都较为强劲，当前广义流动性仍然宽松，但随着实体需求恢复，信用环境逐渐进入敏感期，作为应对9月市场风格已从抱团经济弱相关品种转向低估值的顺周期行业，其中汽车、大金融等板块明显跑赢。家电板块方面，6-8月走势疲软（跑输9.5个点，销售复苏预期更多在4-5月兑现），9月至今借力顺周期行情，家电表现已有起色（累计跑赢2.1个点），结构上白电龙头基本录得正收益，而前期高位小家电品种遭遇回撤。估值方面，由于部分龙头19Q4/20Q1业绩走低，家电的静态估值出现了跳升，家电相对全部A股的市盈率升至均值+1标准差上方，但市场已然淡化今年业绩转而着眼明年，因此Q4作为家电的高胜率时段仍然值得期待。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏），美的集团（终端动销稳定增长），华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。
　　基本面：7月空调出货内外两旺，零售端增长显著回落。地产数据：1-7月销售同比-8%，竣工同比-11%，7月销售强复苏显韧性+竣工表现低于预期。产品销量：（1）空调：1-7月空调出货同比-11%，其中内销同比-20%，出口同比+3%，促销去库拉动需求，6-7月内销同比连续两个月双位数增长，其背后也有新国标实施后企业加速排产出货的原因；7月空调零售量/额同比（-27%/-31%）相比前值大幅回落，618大促部分透支了购置需求；截止4月底空调渠道库存约3000万套，库存水位4个月左右。（2）大厨电：7月零售量/额同比+2%/0%，其中线上/线下同比+18%/-6%较前值均有回落，行业延续弱复苏格局，20H1油烟机全渠道零售量/额同比-19%/-23%，Q2环比Q1明显改善。产品价格：19Q4-20Q1空调价格竞争十分胶着，20Q2竞争强度明显减缓，5-6月行业线下价格下滑缩窄至个位数；6月油烟机线下均价同比-5%，促销高峰价格普遍回落，6月老板/方太/华帝/美的线下均价同比-4%/+1%/-6%/-10%。
　　风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升