西南证券-黑猫股份-002068-国内炭黑龙头企业，涨价业绩弹性较大-200922

　　黑猫股份(002068)
　　 黑猫股份是国内炭黑 龙头： 公司拥有炭黑产能 110 万吨，规模国内第一、 全球前四，在青岛、乌海分别建有炭黑、煤焦油产业应用研究机构，是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联 30%， 2020 年 8 月公司公告 1 万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业，市场前景较好。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。
　　 下游轮胎需求回暖反弹： 汽车需求持续向好， 8 月国内汽车产量 212 万辆， 同比增长 6.3%，销量 219 万辆， 同比增长 11.6%。 半钢轮胎产量 4351 万条， 同比增长7.91%，全钢轮胎产量 1250 万条，同比增长 21%， 7 月新的充气橡胶轮胎出口条数为 4729 万条，同比增加 1.7%，环比增加 30.3%。半钢轮胎开工率提升至 70.53%，全钢轮胎开工率提升至 74.27%。此外， 8 月多家轮胎企业涨价，行业趋势性回暖。
　　炭黑持续去库存， 供需阶段性趋紧： 近期下游轮胎需求反弹， 行业供需开始趋紧， 6月国内炭黑开工率最低到 45%， 在下游需求向好推动下，开工率提升至 60-70%，逐步恢复至 2019 年水平，未来开工提升空间有限。当前炭黑库存已下降到 18 万吨，随着下游需求持续回暖，行业库存有望进一步下降。
　　原料煤焦油支撑成本： 煤焦油是炭黑的主要原材料， 近期煤焦油趋势上涨， 炭黑成本端支撑较强。 目前焦企开工负荷较高，但煤焦油供需仍偏紧张， 下游深加工保持可观开工率，并且国庆期间煤焦油下游企业存在备货需求，煤焦油价格继续保持强势， 成本端对炭黑形成支撑。 10 月份山西将进一步淘汰省内约 7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。
　　 炭黑盈利修复，龙头企业弹性大： 2020 年由于疫情原因炭黑行业供需进一步恶化，“炭黑-煤焦油”价差在 6 月份达到底部，炭黑行业供需进入新的平衡。 3 季度下游需求回暖，汽车、轮胎产销数据向好，炭黑价差逐步走阔，在下游需求回暖和原料煤焦油坚挺的共同支撑下，我们预计炭黑价差有望进一步扩大。 黑猫股份产能 110万吨，炭黑每涨价 100 元/吨， 增厚公司业绩 0.7 亿元。
　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 0.45 亿元、 2.24 亿元、2.62 亿元， 首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示： 产品价格大幅下滑、 下游需求不及预期、 行业产能快速释放等风险