西部证券-燃料电池示范应用政策点评：政策“精准滴灌”，万亿市场启动-200923

　　燃料电池示范政策落地，细节超出市场预期。财政部等五部门联合发布了开展燃料电池汽车示范应用通知，对比此前市场网传版本，正式版本示范目标明显细化，示范要求方面指标更为严格和细化，财政支持单积分奖励和积分上限都有明显提升。我们认为此次政策多方面超出此前市场预期。
　　与纯电区隔，政策倾向大型、重型商用车。此次政策强调要应重点推动燃料电池汽车在中远途、中重型商用车领域的产业化应用。 12t以上货车单车积分提供额外倍数，积分折算系数重型货车和大型客车最大值明显高于乘用车和中小型商用车。燃料电池汽车加氢时间短的特点可以有效与纯电车型进行优势互补，在纯电较难渗透的中远途和中重型商用车领域应用优势明显。政策重点支持核心零部件国产化和技术突破。我国燃料电池核心零部件发展与海外差距较大，目前国产化进度下游＞上游，BOP辅件＞核心零部件。不同于纯电动车的“十城千辆”，此次政策重点支持核心零部件国产化和技术突破，对核心零部件直接提供单项积分奖励，单车零部件积分最高可达2.05分，而单车推广积分在1.3-5.46分，零部件积分高于部分整车奖励。
　　财政支持单车最高额和总量均高于电动 “十城千辆” 。 2020年乘用车单车奖励34-45万元，中小型商用车34-41万元，大型商用车34-75万元。对比2009年电动“十城千辆”乘用车和轻型商用车6万元，大型客车50万元的补贴额度，最高额度增加。单一城市群车型推广上限15000分，氢能2000分，合计对应17亿元，假设推广10个城市群，财政支持170亿元。对比电动“十城千辆”推广新能源汽车2.74万辆，预计整体财政支出不超过140亿元。
　　燃料电池成本有望快速下降，奖励经济性将逐步体现。国产替代和规模化效应将带来燃料电池系统成本快速下降。2019年我国燃料电池汽车销量2737辆，预计推广期间年均销量1万辆，规模有明显提升。2019年燃料电池系统价格2万元/kw，预计未来几年年均降幅20%左右，2023年有望降至8000元/kw，若考虑1:1地方补贴，燃料电池系统将在2022年体现明显经济性。
　　示范应用将开启燃料电池汽车万亿级市场。参考电动“十城千辆”，此次示范应用预示着国内燃料电池产业的启动。已具备配套经验的技术领先企业和在中重型商用车领域具备产品优势的企业将率先受益，并有望成为燃料电池行业的标杆企业。看好在系统领域配套占比最高、技术领先，并已实现电堆自产的亿华通 （688339.SH） ； 在重卡领域具备产业链一体化垂直整合优势，提前布局技术、产品和产能的潍柴动力（000338.SZ）；在中大型客车领域产品具备竞争优势并已提前布局和推广燃料电池的宇通客车 （600066.SH） 。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；推广应用进度不及预期。