国泰君安-【宏观】“黑色星期一”是3月重现吗?-200923

　　报告摘要： 全球大类资产普跌，恍若重回三月。欧洲疫情的反复、全球大型银行涉嫌大规模违法交易、美国财政刺激方案短期无望、大法官去世后的政治不确定性增加或为触发因素。 9月21日，国内股市和大宗商品整体下挫后，海外股市开盘也大跌，大宗商品大跌，白银一度跌停，美元指数上涨，恍若回到了3月疫情爆发后的情景。在9月10日，我们与TS Lombard联合举办电话会，曾提示相关风险。 结合当前情况，我们认为引发恐慌的因素如下： 1）欧洲疫情反复，西班牙、法国等已经采取了部分封锁措施，这将让复苏仍弱的欧洲经济雪上加霜且对全球经济产生负外部性。 2）多家大型银行被曝参与洗钱活动，银行股大跌。 一份由国际调查记者协会发布的调查报告显示，多家国际重大银行参与到洗钱、欺诈及腐败等非法活动中，金额高达2万亿美元。受此消息影响，银行股大跌。此外，由于大型银行对全球的流动性关系甚大，因此也给市场带来了一定的恐慌情绪。 3）美国新财年在即，财政刺激大选前恐无望且有政府关门风险。 周一美国众议长南希·佩洛西和众议院民主党在没有白宫或参议院共和党支持的情况下发布了一份权宜政府支出法案。但其中不包括白宫寻求的300亿美元农业援助，这或导致该法案在共和党占多数的参议院难以得到通过，加大了政府关门的风险。该法案的讨论与关于病毒纾困刺激法案的讨论分开，意味着新一轮刺激方案大选前恐将无望。 4）自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任命新人选，政治不确定性增加。 美国最高法院大法官Ruth Bader Ginsburg在上周五晚间去世，特朗普预期将任命保守派法官，特朗普拥有了大法官的任命牌，增添了大选中的博弈力量，同时也给最终选举结果带来了一定新的不确定性（参考布什诉戈尔案）。 5）由于多重因素在上周末或今日海外股市开盘前爆出，给市场带来较大的冲击，进而导致了市场的大幅度波动。 对于后势：我们认为在没有财政政策的持续支持下，美国经济仅能够实现弱复苏，疫苗的研发将成为后续经济复苏及市场风险偏好的核心。考虑即使疫苗成功，大概率也要在大选后投入使用，因此未来一段时间市场仍将面临较大的波动风险。 后续关键观察点：9月22日多位联储官员讲话，特别是鲍威尔和财政部长姆努钦的国会证词、本周参议院对临时支出法案的表决。 风险提示：疫情及疫苗的进展、大选的不确定性 01 造成恐慌的原因—— 欧洲疫情反复、大银行涉嫌违法、美国政策与政治不确定性 9月21日，国内股市和大宗商品整体下挫后，海外股市开盘也大跌，大宗商品大跌，白银一度跌停，美元指数上涨，恍若回到了3月疫情爆发后的情景。在9月10日，我们与TS Lombard联合举办电话会，曾提示相关风险。 1.1. 欧洲疫情反复，多国采取了封锁措施 我们认为本次市场大跌受到欧洲疫情反复的影响较大。法国的新增确诊超过前高，欧洲多国疫情出现了反复。 图：欧洲疫情反复，法国新增确诊突破前高 数据来源：wind，国泰君安证券研究 为此欧洲多国采取了二次封锁的措施，西班牙、法国、意大利等都采取了部分限制性措施，英国也在讨论。疫情的反复让本就复苏较弱的经济雪上加霜，此外也给全球经济要素的流通带来障碍，产生负外部性。 表：欧洲多国采取了封锁措施 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.2. 多家大型银行被曝参与洗钱活动，银行股大跌 一份由国际调查记者协会（International Consortium of Journalists）发布的调查报告显示，多家国际重大银行参与到洗钱、欺诈及腐败等非法活动中，金额高达2万亿美元，部分非法活动在接到官方警告后仍在进行，报道中提及的银行包括德意志银行、摩根大通、渣打银行、纽约银行梅隆公司、汇丰控股有限公司、巴克莱银行，法国兴业银行，道富公司，德国商业银行股份有限公司等。 受此消息影响，全球银行股开盘即大幅度下跌。作为权重股，打击了指数。此外，由于大型银行对全球的流动性关系甚大，因此也给市场带来了一定的恐慌情绪，出现了一定的类似3月份疫情后流动性紧张所带来的资产抛售的迹象。 图 ：欧美银行股估值重挫 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 1.3. 美国新财年在即，财政刺激大选前恐无望且有政府关门风险 周一美国众议长南希·佩洛西和众议院民主党在没有白宫或参议院共和党支持的情况下发布了一份权宜政府支出法案。该法案将把目前的政府机构支出水平从9月30日的财年末延长至12月11日，但其中不包括白宫寻求的300亿美元农业援助，民主党人希望在另外的财政刺激措施中进行谈判。 这或导致该法案在被共和党占多数的参议院难以得到通过，加大了政府关门的风险。该法案的讨论与关于病毒纾困刺激法案的讨论分开，这意味着新一轮刺激方案在大选前恐将无望。而美国家庭部门对美国政府的救济依赖较大，疫情以来整体收入未受损主要依赖政府的救助。财政刺激方案难以接续以及政府关门风险，将加大未来美国复苏不确定性的风险。 图：美国个人收入总体正增长而薪酬则负增长，居民部门依赖政府部门而暂未“受伤” 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.4. 自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任命新人选，政治不确定性增加 美国最高法院大法官Ruth Bader Ginsburg在上周五晚间去世，特朗普承诺举荐女性出任最高法院大法官，上诉法院法官Amy Coney Barrett和Barbara Lagoa目前领跑。 图：Ruth Bader Ginsburg的去世给特朗普带来新机遇，或加强保守党在最高法院的影响力 数据来源：WSJ 特朗普预期将任命保守派法官，为自己代表党派谋求利益，同时也有助于后续一旦大选出现纷争，如出现布什诉戈尔案，上诉到联邦最高法院，则特朗普的胜算将提升。特朗普拥有了大法官的任命牌，增添了大选中的博弈力量，同时也给最终选举结果带来了一定新的不确定性。 图：市场对大选带来的波动性定价提升 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 02 后续看法：经济弱复苏，大选前市场仍面临较大波动 由于多重因素在上周末或今日海外股市开盘前爆出，给市场带来较大的冲击，进而导致了市场的大幅度波动。 后续我们认为在没有财政政策的持续支持下，美国经济仅能够实现弱复苏，疫苗的研发将成为后续经济复苏及市场风险偏好的核心。考虑即使疫苗成功，大概率也要在大选后投入使用，因此未来一段时间市场仍将面临较大的波动风险。 03 后续观察时点 鲍威尔和财政部长姆努钦听证会发言、参议院对临时支出法案的表决 值得关注的是本周美联储主席鲍威尔和财政部长姆努钦将同时在9月22日众议院金融服务委员会的听证会上就疫情救助、补助措施和经济安全法案作证词，此次听证会或许将透露新的信息，给市场以信心。 此外，达拉斯联储主席卡普兰、纽约联储主席威廉姆斯等也将在9月22日发表讲话，或可传递一定信号。 由于10月1日即将开启新财年，已经通过众议院的临时支出法案预期将在本周在参议院表决，共和党是否愿意接受该方案仍然有不确定性，如果不能通过，则政府会面临关门风险。 04 风险提示 疫情发展的不确定性、疫苗研发的不确定性以及大选的不确定性 交易担保 国泰君安道合 点击下方卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《“黑色星期一”是3月重现吗？——全球大类资产价格和配置探索系列（20200922）》 发布时间：2020年9月22日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 花长春(国君宏观) 证书编号 S0880518110004 田玉铎(国君宏观) 证书编号 S0880520010001 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。