海通证券-阳光城-000671-引优质股东泰康系，开启十年增长路-200918

1. 事件：公司公告关于控股股东与泰海通证券康人寿及泰康养老签署合作协议相关事项。

2. 泰康系受让阳光阳光城城13.53%的股份，位列第二大股东。

3. 2020年9月9日，泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计554710264股，其中泰康人寿受让8.53%股份、泰000671康养老受让5.00%股份。

4. 交易过后，泰康系持有阳光城的股份占比从0.076%提升引优质股东泰康系至13.61%，替代上海嘉闻成为公司第二大股东。

5. 同日，控股股东方与泰康系开启十年增长路签订合作协议，就公司治理安排、未来业绩承诺及管理层激励等方面进行约定，每年分红比例不低于30%，泰康系占两董事席位。

6. 标的股份过户后，公司每年至少进行一次现金分红、每年度以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润海通证券的30%。

7. 股份过户后30个工作日内召开阳光城股东大会，审议通过选举泰康人寿及泰康养老提名的两名董事候选人成为上市公司董事的议案。

8. 十年业绩承诺，现金补偿保000671驾护航。

9. 阳光集团承诺：以2019年公司归属于上市公司股东的净利润40.2亿元为基础，前5年公司归母净利润每年年引优质股东泰康系均复合增长率不低于15%。

10. 承诺前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元，2025—2029年承诺归母净利润数分别为101.72亿开启十年增长路元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元、135.70亿元。

11. 若业绩承诺未达成，阳光海通证券集团进行相应的现金补偿。

12. 引入的长阳光城期股东合作，优化公司股权结构。

13. 我们认为此次合作协议的签订优化了公司的股权结构以及治理水平、增强了公司资源整合及获取能000671力，有助于公司拓宽项目合作渠道、优化债务结构、资金成本、主体信用、提升市场认可度，有利于上市公司持续稳健地发展壮大。

14. 投资建引优质股东泰康系议：维持“优于大市”评级。

15. 公司完成“3+1+X”的全国化布局，销售规模进入两千亿军团，总土地储备中一二线占比高，融资渠道多元化、净负债率持续下降，管理层经验丰富开启十年增长路，激励机制到位，整体竞争能力较强。

16. 此次引海通证券入泰康系，有助于优化公司股权结构，进一步提升公司实力。

17. 我们预测公司2020、2021年EPS分别为1.阳光城29元、1.61元。

18. 截止2020000671年09月17日，公司收盘于人民币7.77元，对应2020、2021年PE分别为6.02倍、4.83倍。

19. 我们测算公司2020年每股RNAV是10.96元人民币，当前股价较引优质股东泰康系每股RNAV折价约29.11%。

20. 我们给予公司2020年7-8XPE，对应开启十年增长路合理价值区间为9.03-10.32元，维持“优于大市”评级。

21. 风海通证券险提示：公司项目销售和结算不及预期；行业基本面下行。