华泰证券-疫情冲击下的行业半年成绩单-200923

　　本期专题我们从半年报的视角观察行业信用资质：受国内外新冠疫情冲击，大多行业净利润同比下滑，其中休闲服务、交运等受冲击最大，盈利能力下降，融资被动扩张，多数行业负债率上行，部分行业恢复较快，少数行业表现亮眼。信用策略上，流动性紧张及信用债供求矛盾仍有待逆转，信用票息防守思路仍是主流，中长久期信用债初具配置价值，后续理财端的政策变化仍是关注重点，杠杆策略中性，提防地产债信用资质分化及永续债估值压力。 20年上半年受国内外新冠疫情冲击，行业净利润增速同比大多下滑。分行业来看，上半年生猪养殖、光伏等景气较好，净利润同比上行，通讯、建材、非银金融、电气设备、食品饮料等受冲击较小，休闲服务、交运、传媒、纺织等行业上半年受新冠疫情冲击影响较大。周转效率方面，仅煤炭、钢铁、建材、化工等周期行业应收账款周转效率同比微升，其他行业应收、存货周转效率普遍同比下行。 上半年资金面整体宽松，信用债净融资额上行至3万亿，城投、综合、电力、交运、地产等行业净融资额最高。另一方面受疫情影响企业盈利普遍承压，上半年较19年底除非银金融、建筑材料、电子、电力加权平均负债率微降外，其他行业普遍上行。其中，家用电器及休闲服务上行幅度最大，农林牧渔部分主体盈利向好、加大融资扩张、负债率较19年末上行。 8月一级市场债券发行与净融资环比上行，民企净融资环比继续下行，公司债发行利率环比下降，信用债收益率环比上行，信用利差短升长降，信用品种收益率升至接近15年以来历史中位水平，中短久期信用利差普遍处于15年以来历史低位。信用事件方面，2020年8月违约债券8只，新增违约主体铁牛集团有限公司(未上市)和天津市房地产信托集团（未上市）。 短期来看，流动性紧张及供求矛盾仍有待逆转，信用票息防守思路仍是主流；久期策略上，中长久期信用债开始初具配置价值，但后续类货基统一监管政策会压制长久期需求；杠杆策略中性，建议投资者择机适度锁定低成本资金；受益于融资环境改善，城投债安全度较高，私募品种仍有超额收益，过剩行业股东支持和生产成本优势是企业偿债现金流的两大保障，最后，需提防地产债信用资质分化及永续债估值压力。 风险提示：地产融资政策变化带来流动性风险、监管政策导致债市抛压超预期。 ◇ 程 晨 执业编号：S0570519080002, ◇ 赵天彤 执业编号：S0570519070002, ◇ 张继强 执业编号：S0570518110002 【免责声明】部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ 长按下图关注 涨乐财富通微信公众号 了解更多优质干货内容 随手点击“在看”分享