华金证券-保险行业：《保险资产管理产品管理暂行办法》快评-200917

1. 投资要点◆事件：银华金证券保监会下发关于保险资产管理产品三个具体实施的细则，包括组合类、债权投资计划类和股权投资计划类，是在原《产品办法》下更细化的规范。

2. ◆组合类产品保险行业取消25%集中度限制，新增个人投资者：1）投资范围新增“大额存单、同业存单”，细化“债券”为“债券等标准化债权资产”、“股票”规定为“上市或挂牌交易的股票”。

3. 2）取消原“投资单一股票、基金、资管产品的市值，不超过该产品净《保险资产管理产品管理暂行办法》快评资产的25%”。

4. 3）货币华金证券类产品暂时按照“摊余成本+影子定价”估值。

5. 4）新增个人投资者为发行对象，保险行业预计服务高净值客户。

6. 此外《保险资产管理产品管理暂行办法》快评新增在产品设立前2个工作日在登记交易平台登记，以及根据其监管评级实施差异化监管。

7. 总体来看，组合类细则在适当放宽投资限制的同时，并没有放松监管要求，事中事后均作出华金证券明确监管规定，有助于提升险企的风险管理意识与能力。

8. ◆债券投资计划拓宽募集资金用途：1）投资基础设施项目的，在还款保障完善下，可以使用不超过40%募集资金补充融资主体的营运资金，较先前20%有所提保险行业升并取消其他限制性规定。

9. 2）融资主体信用等级AAA级的，且上年末净资产不低于150亿《保险资产管理产品管理暂行办法》快评元、或者最近三年连续盈利、或者投资项目为国务院核准的重大工程，可免于信用增级，较先前的规定要求有所降低。

10. 险企投资风格较为稳健，债权投华金证券资收益较高且风险相对较低，更符合险资的投资偏好。

11. 此次放开保险行业限制，提升险资债权投资的操作空间。

12. ◆股权投资计划拓宽可投资资产范围：《保险资产管理产品管理暂行办法》快评1）新增可投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”，进一步引导保险长期资金支撑资本市场发展。

13. 2）投资私募股权基金、创投基金的比例不超过该基金规华金证券模的80%。

14. 险企在股权方面的投资相对较少，对股权投资的放松保险行业其实更利于风控能力较强的头部险企。

15. ◆基础设施债权计划是产品配置主力：截至《保险资产管理产品管理暂行办法》快评H120末，保险资管产品余额3.43万亿，其中组合类1.98万亿、主要投向债券及股票，债权计划1.32万亿、主要投向基础设施项目、平均期限7年，股权投资计划0.13万亿、主要投向非上市公司股权和私募股权投资基金。

16. 今年前8月，31家保险资管机华金证券构注册债权及股权投资计划规模3904亿元，其中基础设施债权3116亿元、不动产债权700亿元。

17. ◆投资建议：三个细则是在原《产品办法》下的进一步细化，“1+3”是制度搭建层面保险行业的完善，引导保险资产管理机构提升投资能力。

18. 头部险企基于更完善风控能力、专业的投资团队，且负债端成本的优势，在投资端的诉求更为稳健《保险资产管理产品管理暂行办法》快评，压力相对较小。

19. 行业在负债端边际改善逻辑持续兑现下，资产端贡献业绩/估值华金证券弹性值得期待。

20. 推荐新单增速远优于行业的新华A、NBV增速唯一正增长/率先启动2021开门红的国寿A、改革渐入佳境/坚持长期价值增长的平安A、估值绝对低位的太平保险行业以及改革扰动下短期保费增长低迷的太保A。

21. ◆风险提示：宏观经济低迷影响保险销售、代理人改革不《保险资产管理产品管理暂行办法》快评及预期。