东北证券-兴业银行-601166-市场化思维，“商行+投行“前景广阔-200923

　　兴业银行(601166)
　　1.兴业银行发展成为综合金融服务集团。 经过多年发展，已成为覆盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等业务的现代金融服务集团，子公司的全面布局为兴业银行推进“商行+投行”发展战略、为客户提供综合金融服务做出了贡献。
　　2.深化转型，提出“ 1234”发展战略， 转型最直接的体现是非利息收入在营业收入中占比由 2016 年的 28.5%提升至 2019 年的 43.19%左右，具有很强的抵抗经济周期能力。
　　3.同业优势继续维持。 银信合作、银证合作和“银银平台”继续领先其他银行，发挥竞争优势。
　　4.资产负债结构不断优化。 资产端不断压缩金融投资，提升贷款配置比例。 2020 年资产结构较 2016 年发生了显著变化。负债端不断提升存款占比，存款结构中，对公存款占比超过 70%，这反映了兴业银行同业业务沉淀存款的成果。
　　5.资产质量良好，风险可控。 2019 年和 2020H1 不良率分别为 1.54%和 1.47%，在加大核销比重的情况下，不良率出现改善。零售贷款资产质量较为优异，未来对公贷款投放向低风险资产转移，预计后续资产质量较为可控。
　　6.估值提升逻辑： 在“投行+商行”战略引领下，兴业银行如果能够保证战略高度稳定，做精表内、做强表外，估值将会明显提升。
　　投资建议： 预测兴业银行 2020-2022 年营收增速为 9%、 13%、 13.5%，归属母公司净利润增速-9%、 5%、 9%，对应 EPS 分别为 2.93、 3.07、3.34 元，对应 BVPS 为 28.25 元、 30.55 元、 33.06 元。 2020 年 PB 目标估值 0.75 倍，对应股价为 21.19 元，有 30%左右上涨空间，给与“买入”评级。
　　风险提示： （1）管理层变动可能会影响战略稳定性。（2）政策监管存在不确定性。（3）经济形势变化，信用风险大量暴露