华泰证券-宏观经济量化系列研究（一）：EMI：高频数据的简化跟踪指标-200922

　　核心观点
　　本文构建的经济动能指数（Economic Momentum Index，EMI）是反映宏观经济冷暖的同步指标，能够起到即时预测（Nowcasting）的作用，并化繁为简，综合涵盖各类细项指标，对宏观基本面进行及时和高频的跟踪，可以称之为“周度GDP数据”。9月EMI数据显示工业生产和需求均继续改善，但斜率较8月有所放缓。我们认为，财政宽松和基建托底或在明年弱化，地产投资韧性较强但仍受到政策收紧的压力，总需求增长的可持续性尤其是消费和企业投资能否有起色是制约后续经济走势的关键。
　　EMI指数体系
　　为了更全面地反映宏观经济运行的整体脉络，我们分别对生产和需求构建相应的EMI指数，其中EMI需求指数包含“三驾马车”，而EMI生产指数则主要针对第二产业。我们的EMI指数体系包含从小到大的三级指标体系，分别为EMI投资需求指数+EMI消费需求指数+EMI外贸需求指数→EMI需求指数+EMI生产指数→EMI指数。生产和需求是宏观经济“硬币”的两面，其相互影响制约却又不完全一致，整体宏观运行的景气程度取决于短板效应。因此，我们取EMI生产指数和EMI需求指数中较小的一个作为当期的EMI指数。
　　EMI指标选取
　　生产指数层面，我们选取的低频数据为工业增加值，高频数据为高炉开工率同比、重点企业粗钢产量同比、PTA产业链负荷率、汽车轮胎半钢胎开工率。需求指数层面，我们选取的低频数据分别为固定资产投资完成额插值的月度资本形成总额、社会消费品零售总额插值的月度最终消费支出和出口金额，高频数据为钢材综合价格指数同比、建筑钢材成交量同比、百城成交土地占地面积同比、乘用车厂家零售同比、上海出口集装箱运价指数（SCFI）、波罗的海干散货指数（BDI）和韩国出口总额同比。
　　EMI指数与景气指数具有较强的一致性
　　我们构建的EMI指数与PMI具有较强的一致性，在大部分时间的变动方向基本相同，说明EMI指数是较好的观测经济景气程度的指标，根据高频指标提前判断经济运行的趋势相对而言是有效的。我们对比各分项指数与分项经济指标之间的相关性。我们发现从长期来看，EMI生产、投资、消费、外贸指数分别与工业增加值、投资增速、消费增速和出口增速较为一致。从短期来看，生产、消费、出口与相应的低频指标之间的相关性较强，而EMI投资指数和投资增速在短期的同步性相对弱一些，或源于制造业投资的波动。但合成的EMI需求指数与名义GDP增速仍具有较强的一致性。
　　从EMI指数判断当前经济运行的走势和后续进展
　　从EMI需求指数和EMI供给指数来看，二季度以来，需求和生产持续改善但改善速度均有所放缓，且供给端的修复程度持续好于需求端。我们使用9月前3周的数据计算9月EMI指数，结果显示，9月工业生产和需求均继续改善，但斜率较8月有所放缓。分项指数来看，外贸指数进一步上升，消费指数小幅上升，而投资指数则小幅收缩。原因在于随着欧美经济复苏稳步推进，韩国出口等高频指标出现明显改善；消费仍处于稳步复苏进程；而投资增速鉴于房地产政策收紧已经开始显现出一定的压力。
　　风险提示：经济内在规律发生显著变化；指数单期出现大幅偏离。