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华泰证券-可转债新券投资价值分析-斯莱转债:易拉罐设备龙头制造商-200922

上传日期:2020-09-23 09:42:00  研报作者:张继强,殷超,张劭文  分享者:17752543899   收藏研报

【研究报告内容】


  斯莱克(300382)
  核心观点
  斯莱克(300382.SZ)是全球领先的高速易拉罐和易拉盖设备生产商。转债方面,发行规模较小(3.88亿),债项评级为AA-级,债底保护偏弱,平价较高,综合看申购安全垫仍较好。定价方面,斯莱正股当前价格9.38元,对应转债平价为100.0元,参考永创、美联等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计斯莱转债上市首日平价溢价率在10%附近,对应价格在110元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。
  高速易拉罐盖设备生产竞争力较强,与国际制罐龙头均有紧密合作
  斯莱克主要从事高速易拉罐和易拉盖生产设备的产销和装配业务。行业方面,国内市场集中度高,公司主要竞争对手均为海外成熟公司。截至20年9月,公司在国内易拉盖设备市占率超过70%,欧洲市场市占率接近10%(转债募集说明书);易拉罐主要竞争对手为美英的STOLLE和CMBEngineering。公司具备较强的设备生产能力,二片罐高速生产设备得到全球制罐龙头BALL集团认可,并持续为奥瑞金、KIANJOO集团等主要厂商供货。公司的竞争优势在于:1、成本优势,产品价格较国外低20-40%;2、公司较早打入东南亚等新兴市场,在市场竞争中占据有利地位。
  正股估值偏高,股价弹性充足,机构关注度较低
  斯莱克正股股价9.38元,PETTM为65.3x,处于历史偏高分位,国内暂无直接可比公司。股性方面,斯莱克近1月换手率84%、当前100周年化波动率为49%,股价弹性充足。关注度方面,基金持股0.0032%(截至20H1),关注度较低。下游罐装饮料销量恢复和设备订单提升是主要的上涨触发剂。
  公司股权较集中,有股权质押,关注海外疫情和汇率波动,短期偿债能力
  公司股权结构较为集中,第一大股东科莱思有限公司持股比例为64.89%(截止20H1)。大股东质押合计占总股本的21.90%,无限售股解禁。信用方面,主要关注:1、海外疫情与汇率波动风险,公司海外业务占比超50%;2、短期偿债压力,公司短期借款增长,存在一定的周转压力。
  条款分析:评级较低,债底保护性较弱,但平价高,申购安全垫仍较好
  斯莱转债的票面利率分别为0.4%,0.8%,1.0%,1.5%,2.5%,3.0%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.32%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元),以上清所6年期AA-中短期票据到期收益率6.88%(2020/9/22)作为贴现率估算,债底价值为81.58元,债底保护性偏弱。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款为最后两个计息年度[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价9.38元,对应平价100.0元。综合看,该券申购安全垫一般。
  上市定位与申购价值分析
  斯莱正股当前股价为9.38元,对应平价为100.0元,可参考相近规模、相同评级的永创(平价98.26元,平价溢价率18.80%)、美联(103.73元,10.86%)。我们的判断是:1、斯莱评级偏低,规模较小,存在一定的入库约束,流动性偏弱;2、正股在细分领域具备较强竞争力,有一定成长性;3、转债题材较为稀缺,基本面具备一定看点,正股弹性好,可作为交易型品种看待。综上,我们预计上市首日平价溢价率在10%附近,对应价格110元左右,建议一级市场适当参与。
  风险提示:海外疫情和汇率波动风险,短期偿债压力。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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