天风证券-房企中报跟踪：“三条线”下看房企中报-200923

　　2020年上半年，房地产行业出现了疫情影响下的销售快速下滑，但随着疫情在国内得到控制，行业整体恢复较快，显示出较强的韧性。从中报数据来看，房企杠杆出现季节性小幅提升，但预计不会影响近几年杠杆相对稳定并略有降低的走势。当然，对企业而言，后续的降杠杆或许也没有那么乐观。
　　行业盈利普遍承压。一方面，是土地市场透明的招拍挂制度和房企高涨的拿地热情推动地价走高；另一方面，是疫情冲击下结转速度降低。从数据上来看，房企整体营业利润和归母净利润均下滑，样本房企毛利率普遍降低。盈利能力的降低，或给部分房企评级带来一定压力。
　　目前看来，“三条线”难度最大的一条是剔除预收账款的资产负债率，大部分房企均不符合要求，当然后续的详细计算考核方法尚需观察。对企业而言，“三条线”的管控要求之下，房企快速扩张的欲望得到控制，行业格局将更加稳定，政策调控带来大面积信用风险暴露的可能性较低。