民生证券-徐工机械-000425-徐工机械事件点评：混改靴子落地，开启徐工新纪元-200923

　　徐工机械(000425)
　　一、事件概述
　　9 月 22 日，公司发布控股股东关于混改进展信息， 本次混改后，公司实际控制人仍为徐工集团，本次股权转让和增资项目不会导致公司实控人的改变。
　　二、分析与判断
　　集团混改靴子落地，决策机制效率提升
　　9 月 22 日， 公司控股股东混改靴子落地，股权转让项目将其持有的徐工有限 18.41%、8.59%、 6.14%的股权分别转让给江苏省国信集团有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司。 徐工有限增资项目共引入 12 名战略投资者参与，投资总额达到 147.9 亿元， 其中徐工金帆作为员工持股平台，向徐工有限投资 8.685 亿元，占比 2.72%。
　　此次混改靴子落地，长期将有利于公司优化资本结构， 提高运营效率， 使股权结构更加多元化， 决策机制更加灵活高效。 随着混改进程推进， 体外优质资产的注入也有望加速，2019 年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长， 环比情况持续改善，体外优质资产的整合后，有望进一步打开公司的估值空间。
　　起重机装备世界级龙头， 国际市场将成为增长亮点
　　国内起重机销量主要以汽车起重机为主， 占比超 70%，公司国内汽车起重机市占率为40%，处于行业龙头地位。 短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施，我们认为疫情中后期，公司工程机械装备放量值得期待。 公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一， 2019 年海外业务营收同比增长 26%， 产品出口总额为行业第一。 随着海外生产基地不断扩张， 海外业务也将成为未来重要增长点。
　　三、 投资建议
　　预计 2020-2022 年，公司实现营业收入 679.00/756.10/833.90 亿元， 实现归母净利润为46.59/52.51/61.12 亿元，当前股价对应 PE 为 10.1/8.9/7.7 倍，与同行业可比公司三一重工、 中联重科 2020 年预测 PE13.32 倍、 10.65 倍相比， 估值具有比较优势， 考虑到公司为世界级工程机械龙头，且高端产品市占率在不断提升， 维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化