民生证券-雅化集团-002497-点评报告：产能逐步释放，有望加速切入海外供应链-200923

　　雅化集团(002497)
　　一、事件概述
　　公司于9月18日更新非公开发行股票申请反馈意见回复，详细说明了商誉减值、存货减值准备具体项目，募投项目的收入预测、成本拆分。
　　二、分析与判断
　　募投项目建成投产后净利润2.8亿元
　　本次募投项目建设周期24个月，将新增电池级氢氧化锂产能2万吨/年、氯化锂产能1万吨/年、金属锂产能1000吨/年。建成达产后，将实现年不含税销售收入18.83亿元，年净利润2.80亿元，综合毛利率为23.03%，净利率15.3%。
　　订单充裕，积极拓展下游新客户
　　公司目前已签订的锂产品销售合同超4万吨。同时公司还与国内多家正极厂商，韩国、日本动力电池厂商针对长期合作展开了洽谈。后续，公司将积极进行客户拓展，争取早日签署合作协议。另外，公司还在积极打通终端客户，目前正与部分车企进行合作商谈，力争2020年底或2021年初进入部分车企供应链。
　　高价库存影响逐步消除，锂精矿采购方式获优化
　　2019年，公司在锂业务上计提存货减值准备2.08亿元，其中锂精矿计提1.7亿元，锂精矿存货数量7.06万吨，平均单价2500元/吨。足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除。同时，7月1日，子公司雅化国际与银河锂业对原销售合同部分条款进行了变更，约定2020年下半年及后续初始期限合同年度价格将在每批预计发货日期前确定，避免了原协议中一年一锁业务模式所带来的风险。
　　三、投资建议
　　锂：未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡，对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求，看好二线梯队进入海外供应商体系。公司新建2万吨电池级氢氧化锂投产后，公司锂盐产能已达3.8万吨，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系。民爆：川藏铁路的建设有望拉动炸药和爆破业务稳定增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.31/0.44/0.57元，对应PE分别为31/22/17倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE为112）、威华股份（2020PE为197）相比较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　项目进展不及预期；新能源汽车销售不及预期。