天风证券-晨会集萃-200923

　　重点推荐
　　《传媒互联网|阅文集团（00772）首次覆盖：锐意求变，续写龙头新篇章》收拢行业半数作者和作品数，垄断头部优质内容。 IP 运营空间广阔，释放文学内容深层价值。新管理层上任，加强运营同时有望激活 IP 授权改编游戏的空间，看好公司业务企稳向好趋势，但游戏等产品研发周期较长为客观事实。考虑到阅读市场份额扩大可能伴随着销售费用抬升，预计阅文集团 2020-2022 年经调整净利润分别为 0.53 亿元/10.82 亿元/19.71 亿元，当前市值对应 2022 年经调整净利润 P/E 为 25 倍，参考可比公司估值情况，给予公司 2022 年 30 倍目标市盈率，目标市值 677 亿港币，对应目标价 67 港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业监管风险，市场竞争加剧，业务推进低于预期。
　　《银行|青岛银行（002948）首次覆盖：“接口银行”战略发力，不良风险加速出清》
　　 “接口银行”战略助力零售转型。对公业务立足中小企业。扩表加速驱动营收高增，净息差较高。不良加速出清，拨备水平待提高。拨备水平有待提升。负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善。 基于以上假设，且次新股存在一定溢价，给予其 1.2X20PB 目标估值，对应 6.51 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；战略转型不及预期。
　　买方观点
　　市场仍在结构性行情，中长期趋势仍然乐观。欧洲疫情重返，欧美股市遭大幅抛售，避险情绪升温， A 股也大受影响。不确定性的增加叠加双节来临，机构或更倾向‘持币过节’，且大批新股申购发行，各行业龙头的融资压力，考验市场存量资金的承受能力。短期结构上可能有所变化，低估值蓝筹大金融、地产、家电行业等大概率会有较好的表现；调整后，医药、科技行业也会有中期机会。
　　晨会焦点
　　《交运|快递业务量维持高增速，通达系单价趋同》8 月业务量维持高增速，申通同比增速弱于行业。行业单价继续下调，通达系单价趋同。 8 月收入增速方面，中部区域恢复高增速，其他区域增速有所放缓，整体呈现出中部>西部>东部的格局。快递板块当前的竞争态势难以在短期得到缓解，顺丰的品牌和服务能力是其不断扩展能力范围的根本原因，因此才能在如此激烈竞争下获得优异表现，继续推荐；通达系方面，圆通在今年受益于航空货运、财务成本以及所得税率，表现优于同行，成本控制较好，建议关注。
　　《交运|申通快递（002468）：阿里增持 10.35%，竞争之路获加码》申通公告股权变动，公司股东德殷德润拟进行分立，将拆分为新设公司 1与新设公司 2，前者拥有上市公司 25%股权，后者拥有上市公司 4.9%股权。本次交易方案较为复杂，阿里巴巴以 32.95 亿获取公司 10.35%股权。阿里巴巴多次入股，持续扩大对快递和物流领域的影响力。阿里入股将对公司长期竞争力产生积极正面的影响，维持 2020-2022 年 7.57、10.19 与 13.42亿的盈利预测，维持增持评级。
　　《轻工&商社|比音勒芬（002832）： Q3 业绩有望延续高速增长，数字化
　　智能运营助力细分龙头行业领跑》
　　预计公司 Q3 业绩或保持同比高速增长，比音通过持续产品创新、品牌力提升、渠道创新等方式驱动成长，深度验证细分龙头成长逻辑。立足高端运动时尚赛道，诠释高尔夫文化，对接高消费粘性客户。研发能力行业领先，创新技术缔造高品质穿着体验。加码新零售，携手腾讯构筑智慧门店网络，数字化智能运营能力稳步提升。预计公司未来加速开店达到 2000家，覆盖机场高铁奥莱等高端消费区，继续深挖一二线高端社区及三四线头部市场。预计公司 20/21/22EPS 分别为 0.90、 1.12、 1.35 元，对应 PE分别为 18.53、 14.80、 12.25 倍。维持盈利预测，给予买入评级，
　　《有色|周观点：小金属：收储落地，钴盐价格上涨有望持续》
　　钴：钴盐价格上涨或将持续。相关标的：寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业。
　　锂：碳酸锂价格或将继续上调。相关标的：赣锋锂业。稀土：稀土整体走
　　弱。相关标的：盛和资源、五矿稀土、北方稀土、厦门钨业。钨：矿端松
　　动，钨价弱势。相关标的：厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业。
　　锰：钢招结束，价格盘整。相关标的：鄂尔多斯。锆：需求较弱，锆价持
　　稳。相关标的：盛和资源、三祥新材、东方锆业。镁：需求冷淡，价格低
　　位。相关标的：云海金属。钛：海绵钛价格或将回暖。相关标的：宝钛股
　　份。钼：钢招结束，钼价下调。相关标的：金钼股份。