中信证券-伟星新材-002372-伟星新材(002372):王者归来-200923

　　文丨孙明新 行权条件彰显增长信心。公司C端业务恢复，B端高质量增长；原材料价格低位，利好公司利润率水平。维持公司2020-2022 EPS预测0.7/0.79/0.86元，给予2020年25倍PE，对应目标价20元，维持“买入”评级。 公司公告第三次股权激励计划草案，拟对公司及下属分支机构在任的高级管理人员、主要中层管理骨干以及核心技术和业务骨干共计143人授予股票数量1900万股，占该激励计划公告日公司股本总额约15.73亿股的1.21%，授予价格为7.00元/股。 ▍行权条件彰显增长信心。 公司行权条件以2017-2019年扣非净利润为基数，2020-2022年增长不低于8.5%/23%/38%，对应2020-2022年扣非净利润为（剔除股权激励费用）9.60/10.88/12.21亿元，其中，对应2020年下半年扣非净利润6.20亿元，同增19.54%，对应2021、2022年均实现两位数的增长，延续公司长期可持续发展的趋势。目标的设置在保证可行性的基础上，具有一定的挑战性，能够体现“激励与贡献对等” 的原则，也彰显公司对未来增长的信心。 ▍C端业务恢复，B端高质量增长。 随着新冠疫情的逐步转好，公司C端业务进入5月份以来逐步恢复。虽然从行业角度来讲，塑料管道的C端被大B端挤压，市场容量萎缩，但是考虑到公司的渠道及品牌优势，公司市占率持续提升，同时，同心圆战略贡献新的C端增长点（地暖、新风系统用管等，防水及净水业务均增长较快）。公司2017年将发展战略由零售为先转化为零售和工程并举，并且将房建工程事业部独立出来，应对精装房趋势下塑料管道行业大B端的增长，且公司2019年对市政工程项目的质量进行了梳理，剔除利润率水平低、回款风险大的项目，追求工程端的高质量增长。 ▍原材料价格低位，利好公司利润率水平。 公司主要原材料为PP、PVC、PE等，由于零售业务占比较高，在原材料PP价格下跌过程中，零售产品的销售价格相对稳定，利润率水平提升。且上半年由于疫情影响，产能利用率发挥受到限制，使得公司单位折旧摊销及各项费用增加。随着下半年发货的恢复，利润率水平有望提升，看好今年下半年的净利润弹性。 ▍风险因素： 零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险。 ▍投资建议： 维持公司2020-2022 EPS预测0.7/0.79/0.86元，给予2020年25倍PE，对应目标价20元，维持“买入”评级。