东吴证券-【商业贸易*吴劲草】深度:天时地利人和,中国制造到中国品牌的另一条路-200923

　　商业贸易 天时地利人和，中国制造到中国品牌的另一条路 投资要点 “跨境出口电商品牌化”和“国内电商品牌化”是一体两面。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，本文聚焦于出口跨境电商。近年来，以安克、泽宝等品牌商为代表，跨境出口电商也在经历“品牌化”这个过程。这和国内电商品牌化（小米、南极、严选）是一体两面，其本质上都是中国优质供应链通过电商实现品牌化。 天时：全球电商零售处于增长期，疫情促进下渗透率进一步深入。eMarketer在疫情前预测2019-23年全球零售电商市场CAGR为16.6%，美国电商CAGR为13.4%。疫情发生后线上消费需求被激发，据美国商务部，至2020年4月，美国电商渗透率已增长至27%，较年初增长11pct，疫情期间美国电商的渗透率在8周内完成了过去10年的增幅。 地利：背靠国内强大供应链，做到“低价+快反”。据世界银行数据，2019年我国制造业增加值占年度GDP的27.2%，在其统计的200多个国家中仅次于爱尔兰、瑞士，可见我国制造业整体实力在全球范围内处于顶尖水平。国内已形成数个优质产业链集群，可通过快速交付、小批量下单生产实现“低价+快反”。疫情期间我国供应链展现强韧性，根据各国制造业PMI推断，我国供应链恢复早，受影响时间短，3月已基本恢复。 在品牌化、海外电商渗透加深的大趋势及强大供应链加持下，B2C类出口跨境电商有望持高增速。据交易对象，跨境电商可分为B2B与B2C。网经社数据显示，2019年B2B类占比更高，达80%；B2C类增速更快，占比从2015年的8%提升至2019年的20%。B2C跨境电商直接触达客户，能通过时间积累形成品牌认知掌握定价权，未来有望保持高增速。我们根据网经社与Kantar的数据预计2020年B2C类跨境出口电商市场规模将达到598亿美元，2020/21年增速分别为30.5%/25.2%。 目前跨境电商的三种主要模式分别为：①泛品大卖家；②精品品牌商；③独立站平台。泛品模式低买高卖赚取差价；品牌模式通过积累形成品牌溢价；独立站聚合资源形成平台。三种模式分别对应传统零售及电商模式中的经销商、品牌商、平台，分属于行业发展的三个阶段。泛品模式没有积累，风险与价值最低；平台模式风险与价值最高；品牌商模式在有所积累的同时平衡风险与价值，是目前综合下来最好的赛道。 投资建议：跨境电商是一种更高效的出口模式，在疫情期间全球电商渗透率快速提升等利好因素的刺激下加速发展。三种主要模式中，品牌商在积累、价值、风险等维度取得平衡，发展较好。我们看好品牌跨境电商大发展，建议关注安克创新；其次泽宝创新（星徽精密旗下）等品牌商也值得关注；SheIn等独立站高风险，高潜力，建议保持关注。 风险提示：贸易摩擦，境外法律/ 政策风险，海外疫情，汇率波动等。 （分析师 吴劲草） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。