广发证券-瑞普生物-300119-禽苗高速增长+猪苗销量恢复，Q1业绩快速增长-200424

禽苗高速增长+猪苗销量恢，Q1 业绩增长 48%。公司披露 2020 年 1
季报，2020Q1 主营收入 4.54 亿元，同比增长 48%，归母净利润 7313
万元，同比增长 69%，扣非后归母净利润 6598 万元，同比增长 88%。
收入及利润大幅增长源于大客户端市占率提升，家禽疫苗及药物销量
快速提升；家畜疫苗及药物销量恢复。
? 禽用疫苗保持快速增长，猪用疫苗需求迎复苏。据公告，Q1 疫苗板块
收入 2.82 亿元，同比增长 77%，其中市场苗 2.3 亿元，同比增长 75%，
估算其中禽用市场苗收入约 2.1 亿元，同比增长 80%，猪用市场苗收
入约 2000 万元，同比增长 68%。招标苗收入 5058 万元，同比增长
86%。禽用市场苗收入增长一方面来自肉禽存栏量上行，另一方面来
自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显，公司在大客户端及招采端市占
率均有提升，Q1 重组禽流感疫苗销售收入超过 1 亿元，同比增长 97%。
? 兽药制剂收入同比增长 82%，原料药基地受新冠疫情影响收入下滑。
Q1 兽药制剂实现收入 1.33 亿元，同比增长 82%。其中禽用、猪用药
物收入分别同比增长 76%、90%，兽用药物收入增长主要原因为产品
线优化，迅速抢占大客户市场份额，同时因疫情影响，消毒剂产品收
入同比增长 383%。原料药基地受湖北疫情影响，复工延迟导致收入同
比下滑 45%。
? 投资建议：维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显，
市占率有望继续提升，猪用疫苗迎来恢复性增长，宠物药品陆续落地
贡献增量。预计 2020-2022 年业绩分别为 0.66 元/股、0.77 元/股、0.88
元/股，维持合理价值 21.12 元/股观点不变，对应 2020 年 PE 估值 32
倍，维持“买入”评级。
? 风险提示：疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等