华泰证券-胶粘剂与胶粘带行业年会点评：增长动能足，国内胶企迎发展春风-200917

1. 总量稳健增长，华泰证券结构趋于高端化，三大趋势引领行业发展浪潮第23届中国胶粘剂和胶粘带行业年会于2020年9月14-15日召开，根据行业协会（CATIA，下同）发布的数据，19年我国胶粘剂（不包括建筑/纺织/皮革等领域聚丙烯酸酯乳液）销售量679.04万吨，销售额971.59亿元，同比分别增长7.5%/6.4%，维持较高增速水平。

2. 从行业发展趋势看，总结有三点：1）供给端环胶粘剂与胶粘带行业年会点评保政策趋严及产业标准提高推动行业高质量发展及集中度提升；2）需求端新基建及其他战略性新兴市场助力技术升级及高端产品占比提升；3）下游国产化加速行业进口替代进程。

3. 19年胶粘剂销量同比增长7.54%，环保及进口替代成为重要议题19年全球胶粘剂行业销量增长动能足1958万吨，其中我国胶销售量/销售额679.04万吨/971.59亿元，Markets预计19-24年我国销售量CAGR为5.3%，有望超过全球的3.5%，CATIA亦提出十四五期间销售量/金额CAGR目标4.2%/4.3%。

4. 行业增长动能充足，结构性机遇凸显，一方面，《胶粘剂VOC限量》标准将于今年12月实施，16年推荐标准将升级为强制标准，推动行业低VOC产品发展，溶剂型(SBS+CR)产品产量连续5年下滑，而水基型及热熔胶19年均实现同比增国内胶企迎发展春风速7%/9%。

5. 此外，我国18/19年胶粘剂进口量同比-1.5%/7.2%，出口量同比+6.5%/14.华泰证券8%，进口替代势头渐猛。

6. 建筑胶市场增长高韧性，装配式开启增量市场19年国内建筑用胶190万吨，占总销胶粘剂与胶粘带行业年会点评售量的28%，为最大细分市场，同比增速7.3%，仅略低于木工及制品（7.8%）、纸及相关产品（7.6%）。

7. 19年建筑业总产值同比增长5.7%，装配式建筑在政策支持下发展迅猛，19年新开工面积同比增长动能足增速达45%。

8. 需求端，由于装配式建筑接缝众多，用胶量约为普通门窗用胶量的2倍，且目前仅主要用于外墙接缝，未来需求将随装配率提升而加快释放；供给端，国内外胶企加大技术投入，从聚合物、触变剂及分散剂等的开发优化、一体化施工控制等方面提出了全方位解决方案，硅宝、集泰等公司加大产能建设率先布局市场、构建核心国内胶企迎发展春风竞争力。

9. 新兴市场亮点频出，行业发展前景广阔“新基建”催生“新业态”，除建筑领域，内需新市场推动新兴市场多点开花：在风电、光伏等新能源用胶领域，回天、康达、天洋等国内胶企已占据较高市场份额；19年汽车产销华泰证券量同比下降7.5%/8.2%，但新能源汽车动力电池组装及汽车轻量化将带来新增市场；消费电子市场大幅增长叠加国产化进程，驱动电子胶市场迅猛发展。

10. 中短期看，行业盈利水平将受益于原材料价格稳定，环保提标、疫情等因素将加快小企业出清，龙头市占率提胶粘剂与胶粘带行业年会点评升，行业生态优化；长期看，贸易摩擦提升关键材料自主可控紧迫性，新兴建筑及工业领域前景广阔，具备技术优势的国内胶企将迎来发展良机。

11. 风险提增长动能足示：原材料大幅涨价，宏观政策不确定，下游市场开拓不及预期。