中信建投-化学制品行业简评报告：供需持续错配，PO~聚醚产业链延续大幅涨价-200917

1. 事件环氧丙烷及下游聚醚产品价格继续大幅上涨7月以来，环氧丙烷-聚醚产中信建投业链景气明显改善，产品价格持续大幅上涨。

2. 其中环氧丙烷（华东）目前已达到约15化学制品行业简评报告950元/吨，自7月1日以来累计涨幅达到57%；软泡聚醚13300元/吨，累计涨幅43%；硬泡聚醚19500元/吨，累计涨幅91%。

3. 简评库存持续供需持续错配低位，供需错配之下价格连续大涨7月，产业链价格开始启动本轮产业链各环节涨价，并在8月上旬、9月中旬迎来两次大幅向上调价，目前PO、软泡聚醚、硬泡聚醚价格均已达到历史高点水平。

4. 价格的连续上涨主要归因于（1）需求端，需求持续改善，下游企业趋势性补库存，订单大幅增加：从行业基本面来看，海外聚醚需求改善较为明显，受天气逐渐PO~聚醚产业链延续大幅涨价变热和因疫情宅家影响，海外冰箱、冰柜需求大增。

5. 此外5月14日美国对进口自东南亚等国的床垫作出反倾销产业损害肯定性初裁，为避免美国对东南亚床垫实施反倾销带来的不利影响，中信建投海外需求量短期明显增加；另一方面，下游聚醚逐渐走向需求旺季，终端需求有明显改善。

6. 而从市场行为来看，7月以来产业链趋势性上涨确立，8月初开始下游企业恐慌性补库存，也化学制品行业简评报告是造成价格急涨的重要推手。

7. （2）供供需持续错配给端，近期环丙装置整体检修偏多，未能弥补供需缺口：其中环氧丙烷行业开工率（卓创资讯）在4-6月开工率跌下70%，7月以来行情回暖，开工率有所恢复（历史中枢在80%左右），但未能弥补需求缺口；目前，PO行业内检修影响产能仍达到60万吨以上，占总产能达20%。

8. 具体装置方面，包括金浦锦PO~聚醚产业链延续大幅涨价湖10万吨装置检修、红宝丽12万吨装置自8月20日检修、吉林吉神30万吨装置延续停车、中石化长岭10万吨装置降负荷等。

9. （3）行业库存持续低位，缺货导致厂家不断上调报价：据卓创资讯，环氧丙烷行业库存自2月以来不断去化，到7月已从高点50万吨下降到20万吨以下，下游软中信建投泡聚醚、硬泡聚醚库存同样低位。

10. 面对下游接踵而至的订单，厂化学制品行业简评报告家得以无阻力地连续抬升报价。

11. 具体供需数据方面，以环氧丙烷为例，我国环氧丙烷月度产能约30.8万吨，行业5、6、7月的产量分别为20.1、20.8、21.9万吨，5、6、7月表观需求分布为24.2、23.0、24.9万吨，供需缺口依靠进口满足，5、6月进口量分别为4.06、2.1供需持续错配8、3.40万吨（6月进口货源收紧，7月有所恢复）。

12. 聚氨酯产业链传统旺季，需求旺盛下价格有望维持软泡聚醚（下游主要是海绵发泡生产）、硬泡聚醚（下游包括冰箱、冰柜、家具、建筑节能及保温等）需求旺季一般PO~聚醚产业链延续大幅涨价为9-11月。

13. 历史上PO-聚醚中信建投产业链上的主要产品往往在9月、10月达到价格高点。

14. 短期内，下游需求有支撑，且目前年内后续环氧丙烷、聚醚新增产能增量稀少，因此环氧丙烷、聚醚价格短期内仍有望维化学制品行业简评报告持，相关企业有望继续收获业绩改善。

15. 推荐标的重点推荐万华化学（聚氨酯产业链持续涨价；旧有石化系列PO/MTBE装置26万吨产能、大乙烯一期项目PO/SM装置30万吨产能）、滨化股份（国内主要环氧丙烷生产商，业绩弹性大，向上布局供需持续错配PDH及C3-C4综合利用项目）。

16. 风险提PO~聚醚产业链延续大幅涨价示全球疫情扩散影响下游需求。