中信证券-比亚迪-002594-深度跟踪报告：“汉”驱动品牌力提升，电动造车价值重估-200917

1. 公司近期在两方面中信证券发生了重要变化：（1）“汉”月销量爬坡进度超预期，有望成为“爆款”，科技属性和品牌力大幅改善，电动造车业务可对标造车新势力进行价值重估；（2）所控股的比亚迪电子基本面持续向好。

2. 我们上调目标价至139元/159港元（原目标价为94.90元/103.50港元），维持公司（A+H股）“买入比亚迪”评级，继续重点推荐，。

3. ▍比亚迪“002594汉”销量持续超预期，品牌力明显提升。

4. 根据中汽协数据，7、8月“汉”销售12深度跟踪报告05、2400辆，产销爬坡进展超市场预期，消除了此前市场对于公司刀片电池产能瓶颈的担忧，当前“汉”在手订单充裕，预计9月“汉”EV、DM销售分别有望超过4000、2000辆，趋势继续向好。

5. 我们判断“汉”车型将成为新的“爆“汉”驱动品牌力提升款”电动车，驱动公司品牌力大幅提升。

6. ▍比亚迪与特斯拉、造车新势力相电动造车价值重估比具备差异化优势，短板也正跟进补足。

7. 比亚迪具备特斯拉、造车新势力短期难以达到的稳定制中信证券造能力，并且自供核心三电部件，全面掌握电动化硬件制造技术。

8. 此外，比亚迪也兼顾比亚迪PHEV插混技术路线。

9. 短板方面，此前比002594亚迪品牌力、渠道管理能力相对偏弱，但目前正大力度拓展Mall店营销，着力补齐短板。

10. 车型角度，“汉”相比竞品定位更偏向居家消费者，在终端与深度跟踪报告竞品实现一定差异化竞争。

11. ▍“汉”驱动品牌力和科技属性提升，对标造“汉”驱动品牌力提升车新势力带来价值重估。

12. 比亚迪电动乘用车车型众电动造车价值重估多，销售结构中，单车价格较低，随着“汉”和“宋plus”的推出，有望推动公司车型升级，与造车新势力等一起进入20万元以上的竞争领域，随着“汉”的热销，有望带来品牌力的提升。

13. 当前比亚迪中信证券电动造车业务产销量基盘扎实，品牌端明确改善，后续电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性。

14. 参照美股造车新势力估值水平，我们将公司电动乘用车业务价值判断由此前约比亚迪460亿元上调至约1500亿元；同时比亚迪电子对大客户份额提升趋势明确，比亚迪控股直接受益。

15. ▍风险因素：技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能002594源汽车政策波动。

16. ▍投资建议：我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测52/53/60亿元，当前A股价格103.60元，对应2020/21/22年55/54/48倍PE；H股价格105.40港元，对应2020/21/22年47/46深度跟踪报告/41倍PE。

17. 公司2020年起供应链中性化战略稳“汉”驱动品牌力提升步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。

18. 近期“汉”月销量超预期，品牌力明电动造车价值重估显提升，电动乘用车业务迎来价值重估；比亚迪电子基本面持续向好。

19. 我们将对公司价值判断上调至3790亿元（原为2590亿元），维持公司（中信证券A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。