国泰君安-明阳智能-601615-系列报告14：风电领头羊，Q3预告继续高增长-200917

1. 投国泰君安资要点：维持“增持”评级。

2. 维持2020-2022年EPS1.16、1.72、1.87元明阳智能的预测，维持目标价23.20元。

3. 明阳智能发布三季报预告，1-9月实现净利润8-9亿元，同比增长56%-75%，扣非净利润6016157.7-8.7亿元，同比增长72%-94%，Q3单季度净利润2.79-3.79亿元，业绩符合预期。

4. 风机出货量显著增长，费用率控制得当，是业绩增长的风电领头羊主因。

5. 预计三季度排产饱满，在手订单保持高位，供应链整合能力增强，风机确认出货约1.7GW，继续保持在比较高的水平，预计毛利率约19%~20%，期间费用率预计继续下降，结合1-9月Q3预告继续高增长在手电站并网增加，发电收益也有增厚，共同带来业绩的高增长。

6. 由于明阳智能的半直驱技术路线优势持续强化，获取订单能力持续增长，新增华电500MW海上风电订单国泰君安，彰显竞争优势。

7. 预计后续风机继续量利齐升，费用明阳智能率稳中有降，经营业绩有望逐季增长。

8. 601615海上风电引领者，卡位海风黄金时代。

9. 在手海风订单已达5.94GW，占订单总量15.23GW的39%，全行业风电领头羊领先。

10. 海上风机Q3预告继续高增长售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。

11. 海上风电已经迎来黄金国泰君安发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。

12. 公司也发明阳智能布了全球首款11MW永磁混合驱动风机，跻身国际前列，有望2025年实现海上风电平价。

13. 明阳用海上风电做601615海外市场，目前已在巴西签署项目合作，将实现风机出海。

14. 催风电领头羊化剂。

15. 5.5MW及以上功Q3预告继续高增长率风机成本下降。

16. 国泰君安风险提示。

17. 海上风电发展过快出现明阳智能质量问题、施工能力限制交付量。