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华创证券-食品饮料行业跟踪研究报告:复合调味料行业专题:需求演绎与经营核心-200922

上传日期:2020-09-22 21:53:00  研报作者:欧阳予,于芝欢,董广阳  分享者:iyavic   收藏研报

【研究报告内容】


  事件:近日,我们调研复合调味料产业,行业尚处成长初期,我们试图厘清行业发展演绎、行业阶段及格局,并提炼企业经营的核心要点。
  需求场景演绎:与流行餐饮绑定,餐饮端为主,逐步向家庭端渗透。复合调味料本质上是实现工业化生产,通过基础调料二次加工,变成具有特定功能的调味品,节约时间和人力成本,如火锅底料、酸菜鱼料或复合香辛料等。国内复合调味料当前处于成长初期,渗透率仍较低,市场规模测算在300-400亿元,与餐饮的流行趋势有深度的绑定,因此当前以餐饮端为主,并由消费场景延伸快速驱动。复合调味料行业的发展演绎也如同基础调味品一样,从餐饮端向家庭端渗透,如火锅底料随火锅的快速扩张,逐步的成为整个餐饮的第一大类别,并在餐饮端逐步延伸到其他菜系调味料,如酸菜鱼、青花椒鱼等,在餐饮端爆发后推向消费端。与基础调味品相比,复合调味品单独使用,使用场景受限,且需要配合菜系的变化,因此属性更加多样化、碎片化,大单品效应难度较大,同时生命周期更短。
  行业阶段及格局:处于产业化初期,头部企业规模较小,区域上集中于川渝。首先,国内复合调味品行业发展时间较短,而酱油头部企业成体系、套路打法,地方性品牌出省走全国化已近30年,复合调味料头部企业颐海、天味开始成体系的操作时间也比较短,且下游变化较快,积累的经验相对较少。其次,复合调味料行业格局分散,当前头部企业CR5推算应不足5%,且厂家大部分集中在川渝,其中头部10亿的有三四家,5-10亿的有七八家企业,1亿以上的有40多家企业,还有很多几千万的企业,其中大部分都在做餐饮端(60%-70%),为餐饮客户提供火锅料的定制业务。
  经营核心:传统经营模式现代化改造中,扩张期考验渠道管控力,高效稳定响应能力形成正向强化支撑。以川味复合调味料为代表,餐饮产业化趋势推动全国化扩张,而多数企业处于传统经营模式向现代化转型过程中,渠道管控能力匹配是关键所在。同时从占比较高的餐饮渠道看,为B端专业客户提供稳定的产品品质,在此基础上的高效响应能力,是形成正向强化的核心支撑。当前龙头企业切入复合调味料细分赛道背景下,我们选取三家企业对比:
  1)颐海国际:以海底捞等B端为依托,实现C端延伸,经营要点在于通过研发利润分享、合伙人+师徒制,以及经销商满意度考核等机制,有效实现了研发、渠道和经销商利益方向的一致(公司高费效比+员工高薪+经销商运营模式更轻);
  2)天味食品:传统复合调味料企业代表,上市以来渠道管理趋于精细化,今年将大红袍和好人家拆分为两套渠道体系,前期利于快速扩张渠道,后期仍需管理能力提升作为支撑;
  3)海天味业:调味品龙头企业切入细分赛道代表,渠道、管理强,底料走差异化路线,作为多元化拓展的一部分,当前仍未作为重点发展战略。
  投资建议:餐饮产业链产业趋势下,把握复合调味料资本化加速的板块性机会。在餐饮连锁化提速趋势之下,上游相关食材品类持续受益料将是中长期产业逻辑,当前复合调味料企业加速上市,我们持续看好复合调味品的赛道成长机遇,推荐天味食品、颐海国际(H股),及切入新业务的海天味业,积极关注日辰股份等。
  风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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