民生证券-量化选股系列报告之四：工匠精神之资产负债表重构-200922

　　深入理解财报是基本面量化的根基
　　基本面分析与量化投资的结合日趋紧密，简单粗暴的对财务指标进行批量测试已经无法满足基本面量化投资者的需求，用科学的量化方法去挖掘和复制优秀分析师对财报信息的解读将是基本面量化的发展方向。本文基于该核心观点，先对资产负债表抽丝剥茧，指出其不足之处，然后重新整合，构造资产资本表作为传统报表的补充。
　　传统资产负债表存在改进空间
　　传统的资产负债表按照流动性划分资产，按照偿还期限划分负债——这样的划分方式存在一些缺陷：
　　（1）流动性评判主观：存货、应收账款等科目的变现能力存在主观因素。
　　（2）企业活动与划分方式无法对应：营运负债是企业经营活动，有息负债来自于企业筹资活动，流动性划分负债无法将其与企业活动对应。
　　（3）报表勾稽关系不明晰：非专业财务人员很难深入理解报表间钩稽关系。
　　（4）财务指标容易失真：基于传统报表构造的财务指标有时很难准确表达投资者想要传递的信息。
　　因此，我们认为传统资产负债表存在改进空间，将构造更利于投资者分析的财务报表将提供增量信息。
　　解构资产负债表——资产资本表的生成
　　财务报表的作用是描述一个企业的经济活动，企业从事的经济活动可以概括为三大类：经营活动、投资活动和融资活动。不同于传统资产负债表的分类方式，我们基于企业的经济活动分类重新将资产重新划分：
　　（1）经营资产——经营活动（2）长期股权投资——投资活动（3）金融资产——融资活动
　　按照是否需要支付成本将负债重新划分为有息负债和营运负债。改进后的资产负债表满足资产资本恒等式。
　　回归投资实践——资产资本表带来增量信息
　　报表的梳理与重构最终要服务于投资实践，我们使用重构后的资产负债表对传统财务指标进行了重构，分别从资产结构、营运效率以及成长能力三个维度进行了测试。
　　营运效率和成长能力方面，与企业经营活动相关的经营资产相关指标能带来稳定收益，经营资产周转率变动指标夏普比率1.14；营运负债增长率指标平均胜率54.28%，夏普比率1.30。资产结构方面，重构的宽松有息负债在空头端有显著的负向收益，且效果要好于传统的计算方式。
　　风险提示：
　　报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。