上海证券-国茂股份-603915-国内减速机龙头企业，优势突出-200922

　　国茂股份(603915)
　　事项点评
　　国内通用减速机龙头企业，公司优势突出
　　公司的主要产品主要为减速机，包括齿轮减速机和摆线针轮减速机，其中齿轮减速机包括模块化减速机和大功率减速机两类产品。从应用领域角度看，减速机广泛应用于国民经济各领域；从市场空间来看，2017年减速机行业市场规模达到1074亿元，市场空间巨大。公司是国内通用减速机的龙头企业，收入和利润保持稳定增长。2019年收入为18.96亿元，同比增长7.31%；净利润2.84亿元，同比增长30.13%。净利润增速高于收入增速，主要在于公司的毛利率和净利率持续提升，2019年毛利率为28.90%，同比提升2.47pct；净利率14.97%，同比提升2.63pct。2020年上半年也实现了逆势正增长。公司的优势包括丰富的营销网络、多样化的产品、模块化设计、精益生产技术等。
　　下游景气复苏，公司加大产品和产能建设
　　公司在国内减速机市场份额占比依然较低，公司在传统通用市场，以品牌建设为基础，加强销售，力争扩大市场份额。公司以塔机市场为切入口，进入工程机械领域，公司从2018年底开始试制塔机的回转减速机，目前已经实现批量生产，配套于国内工程机械龙头企业徐工机械。工业企业利润5月份转正并且持续改善，制造业投资改善，预计年底正式开启新一轮补库存周期，企业将有动力加大资本开支，目前通用自动化正在景气复苏。公司的产品主要用于工业动力传动，将受益于行业景气复苏。目前公司正在推进35万台减速机募投项目的产能建设，将满足公司未来的发展需求。
　　投资建议
　　预测公司2020/2021/2022年销售收入为22.60、28.70、35.00亿元，归母净利润3.54、4.39、5.37亿元，EPS为0.75、0.93、1.14元，对应的PE为30.0、24.2、19.8倍。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示:下游需求减弱，行业竞争加剧。