东吴证券-秦川物联-688528-一体化燃气表研发生产商，拥抱物联网燃气表时代-200922

　　秦川物联(688528)
　　公司简介：公司是国内极少具备一体化生产燃气表基表和智能控制装置的企业。虽然我国燃气表智能化率已超过70%，但NB-IoT燃气表的占比仅10%左右，公司一体化的研发生产能力保证了公司产品的高性能和相对低成本，我们预计随着IPO产能投放（IPO扩产后产能是19年的2.5倍），公司2-3年的公司规模将有翻倍的增长。公司客户覆盖全国29个省、直辖市、自治区共700余家燃气运营商，已有300余家燃气运营商使用公司开发的智能燃气表综合管理系统，公司已为90余家燃气运营商提供了云服务，满足其智慧化运营和管理的需要。
　　燃气表行业的增长主要源于天然气行业增长带来的外生性需求以及此轮NB-IoT物联网燃气表替代IC表的产品升级带来的内生性需求。外生性需求方面：2018年我国天然气在一次能源消耗中占比仅7%，与世界平均水平23.4%有很大差距，预计未来十年天然气在一次能源占比将显著提升，与此同时燃气表需求应运而生；内生性需求方面：2018年开始NB-IoT推广带来的智能水表、智能燃气表以及智慧烟感等应用，随着NB-IoT网络的加速健全，NB-IoT物联网表替代IC卡智能表的进程有望加速进行，燃气表行业也将迅速进入NB物联网燃气表时代。
　　公司研发技术优势+一体化结构设计能力为公司筑起强有力的护城河。公司在燃气表制造领域的关键技术指标优于欧美、日本标准，截至2019年底，公司拥有发明专利92项，国家标准制定17项，远远高于可比公司。公司拥有世界领先的燃气表技术和行业标准制定优势。公司产品在智能计量、智能阀控方面的技术指标在行业乃至世界处于领先地位，在机电转换误差、电子计量误差、开关阀电流、开关阀时间、机电阀使用寿命、阀门泄漏量等指标上，优于欧洲标准和日本标准。公司早前受到资金、产能规模的限制，现有产能已经无法满足公司订单需求我们预计此次IPO募集资金后，企业资金实力增强，产能规模扩大至2.5倍，研发投入加大，产品结构丰富，整体信息化能力提高，营销网络完善，市场竞争力将进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.57、0.79元，对应PE为59、39、29倍，考虑到：智慧城市大背景下NB-IoT加速推广，公司作为拥有一体化设计生产智能燃气表的公司，将充分受益于行业产品升级带来的红利，因此，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：NB-IoT网络推广不及预期；公司产能释放不及预期，公司订单不及预期