天风证券-稀有金属行业：2020七问稀土，战略资源迎三重催化-200526

　　摘要
　　中国仍是全球最主要稀土供给因素，扰动在进口，中重稀土弹性更优。
　　2020年国内总量控制计划持平或小幅提升，但增量均为轻稀土并不在中重稀土。同时，中国成为全球最大的稀土进口国，缅甸进口成为中重稀土的主要补充，预计今年缅甸进口再度大幅下滑，一定程度带来国内全年中重稀土价格的支撑。政策预期加码，稀土价格有望延续涨势。2020年Q1以来，受全球疫情爆发影响稀土价格先涨后跌，目前价格下考虑原料、环保综合成本及贸易摩擦的风险，从政策历史演变来看，主要政策方向可能为：1、“督察”/“战略收储”常态化带来持续性，收储战略品种针对性可能增强。2、轻稀土配额可能继续提升。3、加大高端稀土功能材料应用开发。伴随政策预期对于供给端的支撑，稀土价格有望企稳回升。
　　需求修复仍是核心矛盾，磁材短期扰动较大，长期仍受益新能源高端放量。
　　2019年中国烧结钕铁硼毛坯产量17万吨，同比增长9.7%。短期来看，由于海外疫情扩散，相比于稀土原料的国内消化，磁材消费电子、新能源等海外需求承压明显，补库需求因此延后。中长期来看，磁材有望从贸易摩擦情绪到实质性高端需求放量，磁材龙头有望受益新能源汽车长期订单。预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年）。消费电子企稳，风电仍在抢装周期，家电能耗标准提升、轨交的牵引电机更迭可能带来远期增量。
　　标的选择：短期稀土弹性更强，长期看磁材龙头结构优化。
　　风险提示：海外稀土放量大幅超预期，下游需求大幅不及预期，社会库存大幅高于预期等。