财信证券-宏观债券周报：经济向好态势延续，利率中枢或继续缓慢抬升-200921

　　货币市场： MLF 超额续做，公开市场净投放，资金利率上行。上周逆回购投放 4800 亿元，逆回购到期 6200 亿元， MLF 投放 6000 亿元，MLF 到期 2000 亿元，国库现金定存到期 500 亿元，全周累计广义公开市场净投放 2100 亿元。资金面趋紧，上周 DR001 收于 2.12%，周环比上行 67BP；DR007 收于 2.28%，周环比上行 19BP。
　　债券市场：二级市场：利率债收益率短端、长端小幅变动，中间期限明显走低。上周 1 年期国债收于 2.61%，周环比上行 1BP；10 年期国债收于 3.12%，周环比下行 2BP；3 年期、5 年期国债收益率分别下行8BP 和 7BP。1 年期国开债收于 2.80%，周环比下行 1BP；10 年期国开债收于 3.68%，周环比持平； 3 年期、 5 年期国开债收益率下行 6BP。1 年期与 10 年期国债期限利差较前一周收窄 3BP 至 51BP。信用债收益率小幅下行，等级利差、信用利差小幅走阔。一级市场：上周利率债发行量环比略降，净融资额增加。上周利率债总发行规模为 5080.36亿元，到期规模为 3051.68 亿元，净融资规模为 2028.68 亿元。上周信用债发行量环比大幅上行。上周非金融信用债总发行规模为3024.31 亿元，到期规模为 2270.31 亿元，净融资规模为 754.00 亿元。
　　经济向好态势延续，利率中枢或继续缓慢抬升。上周债市在 MLF 超额续做、8 月经济数据表现强劲等因素的共同作用下呈现高位震荡走势，10 年期国债收益率小幅下行 2BP 收于 3.12%，1 年期国债收益率小幅上行 1BP 至 2.61%。受跨节跨季和税期影响，资金利率走高。上周二央行开展 6000 亿元 MLF 操作，实现本月 MLF 净投放 4000 亿元，银行负债端压力得到一定的缓解，同业存单收益率整体回落。从逆回购操作来看，周一至周四 DR007 位于 2.2%下方时，央行操作以净回笼为主，周五 DR007 走高至 2.2%上方，央行开始净投放，表明央行维持区间调控的思路不变， 2.2%的政策利率仍然是央行认为的合意中枢水平。展望 9 月下旬，面对较为旺盛的跨节跨季资金需求，央行大概率将继续以公开市场操作为主来平滑资金面波动。从 8 月经济数据来看，工业生产继续回升，社零增速首次由负转正，制造业投资走强，反映需求端恢复节奏加快，经济增长的内生动力进一步增强，也意味着经济复苏的持续性有所改善，继续对四季度经济运行持谨慎乐观态度。海外方面，美联储货币宽松政策延续，近期人民币汇率也有所走强，且中美利差仍处历史高位，有利于吸引外资继续增持境内债券。综合来看，在基本面持续回暖、货币政策保持定力的大背景下，中期内长端利率中枢缓慢上行趋势还难以逆转。
　　风险提示： 中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。